Orion julkistaa Q4-raporttinsa tiistaina 25.2. klo 12. Neljänneksen keskeiset luvut ovat jo pitkälti tiedossa tammikuussa annetun positiivisen tulosvaroituksen perusteella. Raportin keskeinen kiinnostavuus liittyykin ohjeistuksen ohella siihen, mitä loppuvuoden vahvan kehityksen taustalla tarkemmin oli.

Nubeqan myynti kiihdytti vuoden mittaan

Orionin Q4-liikevaihto ja -liiketulos selvisivät pääpiirteittäin jo tammikuussa annetusta tulosvaroituksesta. Q4-liikevaihto on noin 434 MEUR, mikä vastaa 35 %:n kasvua vertailukauteen Q4’23 nähden. Ennakkotietojen mukaan kasvun taustalla oli tuotemyynti, Nubeqa®:n rojaltituotot ja erinomainen toimitusvarmuus. Arviomme mukaan keskeinen tekijä kasvun taustalla ovat olleet Nubeqa®-rojaltit, jotka keskittyvät kausiluonteisesti erityisesti Q4:lle. Lääkkeen myynnistä vastaavan Bayerin Q2- ja Q3-raporteista on ollut nähtävissä myynnin kiihtyminen aikaisempaan kasvutrendiin nähden. Uskomme ripeän kasvun jatkuneen myös loppuvuoden aikana. Myös Easyhaler®-tuoteperheen myynti on sujunut tänä vuonna hyvin, mikä selittänee osan kasvusta.

Rojaltit tuovat vipua tulokseen – osinkoon odotamme pientä korotusta

Ennakkotietojen perusteella liikevoitto Q4:llä on noin 93 MEUR, eli samalla tasolla vertailukauteen nähden, jolloin tulosta tuki 30,7 MEUR:n eläkerahaston siirron tuoma tulosvaikutus. Tästä oikaistuna tuloskasvu on noin 49 %. Q4’24:llä kertaluonteisen erien ei pitäisi vaikuttaa tulokseen. Vahvan tuloskasvun täsmällistä syytä ei näkymien korotuksen yhteydessä avattu tarkemmin. Liikevoiton vahva kasvu suhteessa liikevaihtoon viittaa kuitenkin tulosylityksen tulleen pääasiassa Nubeqan rojaltimaksuista, jotka vahvistavat tulosrivejä lähes sellaisenaan.

Osinkoennusteemme on 1,65 euroa (2023: 1,62), mikä on hieman alle konsensuksen 1,73 euroa. Koko vuoden 2024 EPS-ennusteemme on 2,34 euroa, mikä tarkoittaisi 71 %:n jakosuhdetta. Orionilla on vahva tase ja rahavirta, mikä mahdollistaa korkean jakosuhteen. Orion on kertonut TK-kustannusten noususta vuodelle 2025, joten arvioimme yhtiön jatkavan maltillisesti kasvavan osingon linjalla, joka mahdollistaa myös investoinnit tuleviin kasvuaihioihin. Orionin strategisena tavoitteena on osingon vuosittainen kasvattaminen ja 50–100 %:n osingonjakosuhde.

Odotamme kertaeristä oikaistun tuloskasvun jatkuvan vuonna 2025

Vuoden 2025 konsensusennuste Orionin liikevaihdolle on 1590 MEUR ja liikevoitolle 384 MEUR. Meidän ennusteemme on liikevaihdon (1572 MEUR) ja liikevoiton (372 MEUR) osalta hieman konsensusta matalampi. Ennusteemme tarkoittaa tuloksen laskua vuoteen 2024 nähden, mutta viime vuonna tulosta tukivat 130 MEUR:n tulosvaikutteiset erät (70 MEUR etappimaksu ja 60 MEUR kuluvarauksen purku). Niistä oikaistuna odotamme tuloksen kasvavan selvästi. Tuloskasvun ajureina toimii totutusti Nubeqan korkeakatteisen myynnin kasvu. Ennusteemme vuodelle 2025 ei sisällä mahdollisia etappimaksuja, joista Nubeqaan liittyen on toteutumatta yksi 180 MEUR:n erä. Orion on arvioinut sen toteutuvan vuonna 2026, mutta pidämme myös vuotta 2025 mahdollisena. Odotamme toisaalta TK-kulujen kasvavan Orionin viestinnän mukaisesti, mikä osaltaan painaa tuloskehitystä lyhyellä aikavälillä, mutta kasvattaa toisaalta tulevaa potentiaalia.

Pidemmällä aikavälillä Orionin tavoitteena strategiakaudella 2024–2028 on kasvaa vähintään 8 % vuodessa (CAGR). Tämä tarkoittaisi strategiakauden lopulla 2028 vähintään noin 1750 MEUR:n liikevaihtoa. Tuloksen osalta Orionin tavoitteena on kasvattaa liikevoittoa liikevaihtoa nopeammin. Nubeqan kasvunäkymät huomioiden pidämme tavoitteita verrattain maltillisina. Suurin riski tavoitteista jäämiseen liittyy arviomme mukaan geneerisiin tuotteisiin ja mahdollisesti pitkäänkin jatkuvaan haastavaan kilpailutilanteeseen.

Lisäväriä ja epävarmuutta alkaneeseen vuoteen tuovat Yhdysvaltojen hallinnon suunnitelmat mahdollisista tulleista. Presidentti Trump nosti keskiviikkona esiin mahdollisuuden 25 %:n tullimaksuista lääkkeille. Toteutuessaan tulleilla olisi arviomme mukaan selvä negatiivinen vaikutus Orioniin Nubeqan kautta, mutta tällä hetkellä tilanteen kehittymistä on vielä mahdotonta arvioida.