Outokumpu: Arvostus houkuttelee odottamaan syklin käännettä

Outokummun Q4-tulos ylitti matalalla olleet odotukset, kun taas lyhyen tähtäimen näkymät olivat jopa hiljattain laskeneisiin ennusteisiimme nähden vaisut. Kuluvasta vuodesta onkin tulossa näillä näkymin vielä aiempia odotuksiamme vaisumpi tuloksellisesti. Suhteessa yli syklin katsovaan tulostasoon nähden osake on kuitenkin edullisesti hinnoiteltu. Siten toistamme Outokummun lisää-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 4,5 euroon (aik. 4,3 euroa). Outokummun toimitusjohtajan Q4-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Q4-tulos ylitti matalalla tasolla olleet odotukset

Outokumpu teki Q4’23:lla 72 MEUR oikaistua käyttökatetta, mikä ylitti meidän ja konsensuksen ennusteet. Taustalla oli muun muassa se, ettei metallien hintaliikkeistä aiheutunut odotettuja tappioita Q4:llä. Segmenttitasolla Americas ylsi odotuksiamme parempaan tulostasoon, mikä heijasteli hieman odotuksiamme korkeampia ruostumattoman teräksen toimituksia. Hyvän ferrokromin hintatason ansiosta myös Ferrochrome kairasi Q4:ltä kohtuullisen tuloksen. Europen tulos sen sijaan oli odotuksiemme mukaisesti matala ja nippa nappa positiivinen käyttökatetasolla. Tämä heijastelee varsin heikkoa markkinatilannetta, minkä takia sekä toimitusmäärät että hinnat ovat matalalla tasolla. Q4:n raportoitu tulos painui odotetun syvälle tappiolle, mikä heijastelee etenkin Americasiin kirjattua suurta negatiivista kertaerää. Vuoden 2023 osinkoa Outokumpu korottaa edellisvuoden perusosingon tasosta marginaalisesti 0,26 euroon osakkeelta vahvan rahoitusaseman ja nettokassan puolelle vuoden 2023 lopussa taipuneen taseen turvin.

Leikkasimme lyhyen tähtäimen ennusteitamme, kuluva vuosi on vaisu

Outokumpu ohjeisti sen Q1’24:n toimituksien kasvavan 5-15 % ja oik. käyttökatteen olevan samalla tasolla suhteessa Q4’23:n tasoon. Toimitusmäärien osalta ennusteemme oli linjassa ohjeistushaarukan kanssa, joskin sen ylälaidalla ja Q4:n toteuman myötä lähtötaso asettui hieman odotuksiamme matalammalle. Olemmekin tehneet tätä peilaten lyhyen tähtäimen ennusteisiin negatiivisia ennustemuutoksia. Vaisun ruostumattoman teräksen kysynnän ja sitä peilaavan matalan hintatason (etenkin Euroopassa) vuoksi kuluvasta vuodesta on tulossa tuloksellisesti varsin vaisu. Tätä tilannetta heikentää edelleen se, että vaisua markkinaa peilaten Ferrochrome-segmentti tulee operoimaan alennetulla (80 %) kapasiteetilla pitkälle syksyyn saakka. Odotamme kuitenkin talouskehityksen piristymisen myötä kuluvan vuoden jäävän tuloksen osalta syklin pohjatasoksi. Lähivuosien ennusteemme ovat linjassa arvioimamme yli syklin katsovan keskimääräisen tulostason kanssa, emmekä ole tehneet näihin ennusteisiin merkittäviä muutoksia.

Matala arvostus ja vahva rahoitusasema on houkutteleva yhdistelmä

Yli syklin katsovaan tulostasoon suhteutettuna osake on mielestämme maltillisesti hinnoiteltu etenkin nettokassan puolelle vuoden 2023 lopussa asettuneen taserakenteen huomioivilla yritysarvopohjaisilla arvostuskertoimilla (P/E-kerroin ~7-10x ja EV/EBIT ~4-6x). Tätä samaa arvostuskuvaa piirtää myös pitkän aikavälin historialliseen keskimääräiseen vapaaseen rahavirtaan suhteutettu arvostus (P/FCF ~10x). Maltillista arvostuskuvaa ja toisaalta vahvaa tasetta peilaten pidämme osakkeen tuotto/riski-suhdetta houkuttelevana. Osake tarjoaa keskimäärin vajaan 7 %:n osinkotuottoa lähivuosien ennusteillamme, mikä muodostaa olennaisen ajurin tuotto-odotukselle parempaa syklin vaihetta odotellessa.