Outokumpu: Myötätuuli puhaltaa edelleen

Outokumpu järjesti perjantaina tavanomaisen hiljaista jaksoa edeltävän sijoittajapuhelun, jossa yhtiö kävi läpi neljänneksen kehitystä. Puhelun anti oli linjassa aikaisemman viestin kanssa ja heijasteli markkinoiden viimeaikaista uutisvirtaa, jonka mukaan suotuisa markkinaympäristö jatkuu edelleen. Emme kuitenkaan odota markkinoiden hinnoittelevan Outokumpua lyhyen tähtäimen tulostason pohjalta, sillä odotamme yli syklin katsotun tulostason olevan selvästi matalampi. Toistamme 5,50 euron tavoitehintamme ja vähennä-suosituksemme.

Markkinoiden myötätuuli on jatkunut

Outokummun mukaan sen tilausvirta on säilynyt edelleen hyvänä, mitä peilaten Europen toimitusajat ovat jopa kuusi kuukautta ja nyt tehtävät tilaukset ajoittuvat Q1’22 loppuun tai jopa Q2’22 alkuun. Americasissa tilausvirta on niin ikään edelleen hyvää, vaikkakin sen tilauskirja on lyhyempi (3-4 kk) asiakaskuntaa heijastellen. Kokonaisuutena yhtiö arvioi tilauskirjan tuotejakauman edelleen paranevan, sillä tilausvirran suotuisa kehitys tulee laaja-alaisesti kaikista asiakassegmenteistä ja heijastelee vahvistunutta investointisykliä. Tämä yhdessä markkinahintojen nousun kanssa tukee tilauksien keskimääräistä hintatasoa, mutta samalla on muistettava että pitkän tilauskirjan ansiosta loppuvuoden 2021 hinnat heijastelevat karkeasti menneen kevään hintatasoja. Kustannusten osalta yhtiö kommentoi tavanomaisten raaka-aineiden hintojen nousun lisäksi energiakustannusten olevan nousussa. Yhtiöllä on sähkön osalta 24-36 kuukauden rullaava suojauspolitiikka, jossa lyhyen tähtäimen suojausaste on korkeimmillaan. Energiakustannusten ollessa merkittävät (yli 200 MEUR vuositasolla) nyt nähdyn kaltainen raju hintojen nousu kuitenkin heijastuu tulokseen jo lyhyellä aikavälillä.

Nostimme ennusteitamme pääasiassa keskihintojen osalta

Q3’21:n osalta yhtiö luonnollisesti toisti aiemman ohjeistuksensa ja odottaa toimituksien laskevan 0-10 % ja osuvan ennemmin haarukan keskikohtaan tai alempaan puoliskoon. Lisäksi oik. käyttökatteensa yhtiö arvioi edelleen olevan edellisen neljänneksen tasolla. Teimme päivityksen yhteydessä marginaalisia ennusteiden tarkistuksia Q3:lle, mutta Q4:n ennusteemme nousivat etenkin ferrokromin sopimushintaa peilaten. Kuluvan vuoden oik. käyttökatteen ennusteemme nousi siten 8 %. Teimme myös ensi vuoden ennusteeseemme kokonaisuutena positiivisia tarkistuksia (+ 9 %), kun tarkistimme sekä Europen että Americasin keskihintojen ennusteitamme ylöspäin. Tarkistimme kuitenkin myös kustannuksien osalta ennusteitamme ylöspäin, mikä söi osan keskihintojen ennusteiden myönteisestä tulosvaikutuksesta.

Sektorin arvostustaso on matala ja heijastelee arviomme mukaan odotuksia syklin käänteestä

Outokummun ennusteidemme mukaiset vuosien 2021 ja 2022 arvostuskertoimet ovat absoluuttisesti hyvin matalat (P/E-kertoimet 5-8x ja EV/EBITDA-kertoimet 3-4x). Suhteellisesti Outokumpu taas arvostetaan lähes linjaan keskeisten verrokkien kanssa etenkin ensi vuoden tulospohjaisin arvostuskertoimin. Näkemyksemme mukaan Outokumpua ei tule hinnoitella preemiolla suhteessa verrokkeihinsa. Koko sektorin matala arvostus mielestämme heijastelee perustellusti odotuksia siitä, että syklin suotuisin vaihe on käsillä ja talouskasvun hidastuessa myös tulostasot kääntyvät laskuun. Outokumpu hinnoitellaan pidemmän tähtäimen tulostason pohjalta haarukoimamme käyvän arvon haarukan sisään, mutta emme pidä nojaamista haarukan ylälaidan mukaisen hinnoittelun realisoitumiseen seuraavan 12 kuukauden tähtäimellä riski/tuotto-suhteelta houkuttelevana.