Outokumpu päivitys - kurssilasku ylimitoitettua

Nostamme Outokummun suosituksen osta-tasolle (aik. lisää) ja tarkistamme tavoitehintamme 9,5 euroon (aik. 10,0 euroa). Outokummun osake on laskenut viimeisen kuukauden aikana noin 20 % ja mielestämme markkinat ovat lyhyellä tähtäimellä ylireagoineet hieman avoimeksi jääneeseen Q2-ohjeistukseen ja metallien hintojen laskuun. Odotamme osakkeen arvostuksen korjaantuvan, kun yhtiöltä saadaan lisää näyttöjä vahvasta tuloskehityksestä.

• Outokummun reilun kahden viikon takainen Q1-tulos ylitti selkeästi optimistisimmatkin ennusteet, kun yhtiön kaikki segmentit nousivat voitolliseksi. Vahvan operatiivisen suorituksen taustalla oli etenkin Europen erittäin vahva kvartaali, joka oli seurausta ferrokromin korkeasta sopimushinnasta Q1:llä (1,65 $/lb). Outokumpu ohjeisti odotetusti sen Q2’17:n käyttökatteen laskevan Q1:n tasosta, mutta yhtiö ei antanut edellisen kvartaalin tavoin numeerista ohjeistusta, mikä heijastui epävarmuutena markkinoilla. Yhtiö kuitenkin odottaa ruostumattoman teräksen tuloskehityksen vahvistuvan edelleen toisella neljänneksellä perushintojen nousun tukemana. Vastaavasti tulosodotuksia laskee Q2:lle laskenut ferrokromin sopimushinta, joka asettui 1,54 $/lb tasolle.
  
• Nikkelin hinta, jota on usein pidetty ruostumattoman teräksen markkinoiden kuumemittarina, on laskenut selkeästi alkuvuoden tasolta. Historiallisesti nikkelin heikko hintakehitys on indikoinut ruostumattoman teräksen laskevaa kysyntää, sillä ruostumattoman teräksen jakelijat pienentävät varastojaan tyypillisesti nikkelin hinnan laskiessa. Mielestämme pelot ovat tällä kertaa kuitenkin Outokummun kannalta ylimitoitettuja, sillä yhtiölle keskeisten Euroopan ja Yhdysvaltojen taloudet ovat hyvässä kasvussa. Luottamusta Outokummun päämarkkinoiden vahvaan ruostumattoman teräksen kysyntäkuvaan vahvistaa myös yhtiön keskimääräistä pidemmät toimitusajat alkuvuonna. Vaikka Kiinan talouden hidastuminen painaakin nikkelin kysyntää ja hintaa, ei Kiinan tilanne vaikuta tuontitullien vuoksi suoraan Outokummun päämarkkinoille Eurooppaan ja Yhdysvaltoihin.
  
• Teimme maltillisia ennustetarkistuksia alaspäin kuluvan ja lähivuosien ennusteisiimme, minkä takana on etenkin laskenut nikkelin hinta ja EUR/USD valuuttaparin ennustemuutokset. Kuluvan vuoden tulosennusteemme laskivat noin 3-5 % ja vuoden 2018 osalta ne laskivat 4-8 %. Odotamme nyt yhtiön yltävän Q2:lla 268 MEUR:n käyttökatteeseen (Q1’17: oikaistu käyttökate 294 MEUR), sillä kysyntäkuva on yleistä talouden kehitystä heijastellen suotuisa ja yhdessä kohonneiden hintojen kanssa ne kumoavat osan ferrokromin laskevasta tuloskontribuutiosta. Koko vuoden osalta odotamme Outokummulta 6895 MEUR:n liikevaihtoa ja 849 MEUR:n käyttökatetta. Ensi vuonna odotamme ferrokromin sopimushinnan laskevan selkeästi kuluvan vuoden keskimääräisestä tasosta ja yhtiön korkeasta ferrokromin hintaherkkyydestä johtuen ennustamme käyttökatteen laskevan 730 MEUR:oon.
  
• Outokummun arvostus on absoluuttisesti matala sen kuluvan vuoden P/E-kertoimen ollessa noin 7x ja vastaavan EV/EBITDA-kertoimen ollessa noin 4,5x. Odotetusta tulosheikennyksestä huolimatta myös ensi vuoden kertoimet ovat houkuttelevat, kun yhtiön 2018e P/E-kerroin on noin 9x ja vastaava EV/EBITDA noin 4,5x. Tasepohjaisesti yhtiö arvostetaan 1,1x (2017e) kertoimella suhteessa osakekohtaiseen pääomaan. Odotamme yhtiön taseen vahvistuvan selkeästi lähivuosina hyvän tuloskunnon siivittämänä, mitä vahvistaa edelleen aikaisempien vuosien tappioiden verohyötyjen käteisveroja laskeva ja vastaavasti kassavirtaa vahvistava vaikutus. Alhaiset arvostuskertoimet tukevat näkemystämme markkinoiden ylireagoinnista ja ylimitoitetusta kurssilaskusta. Lisäksi, Outokumpu arvostetaan suhteellisesti lähes 30 %:n tulospohjaisella alennuksella suhteessa vertailuryhmään, mikä tukee myös näkemystämme osakkeen selvästä nousuvarasta.