Outokumpu päivitys - Q2-tulos jää selvästi odotuksia heikommaksi

Laskemme Outokummun tavoitehinnan 7,5 euroon (aik. 9,5 euroa) ja laskemme suosituksemme lisää-tasolle (aik. osta). Yhtiö laski eilen ohjeistustaan Q2’17:n osalta ja kvartaalin tulos tulee jäämään selkeästi odotettua heikommaksi. Ohjeistuksen laskun taustalla on selkeästi laskevat ferrokromin tuotantomäärät, joiden vaikutus tulee läpi kannattavuuteen rajusti. Arvioimme edelleen ruostumattoman teräksen kysynnän jatkuvan hyvänä, mikä on linjassa yhtiön odotusten kanssa. Yhtiön operatiiviset haasteet osoittautuivat kuitenkin jälleen odotettua suuremmiksi, mikä alleviivaa yhtiön riskiprofiilia.

• Ohjeistuslaskun jälkeen Outokumpu arvioi Q2’17:n oikaistun käyttökatteen olevan noin 200 MEUR. Yhtiö ohjeisti aiemmin Q2’17:n oikaistun käyttökatteen olevan ”jonkin verran” alle vuoden 2017 Q1:n 294 MEUR:n tason, joten uuden ohjeistuksen mukaan oikaistu käyttökate laskee merkittävästi. Ohjeistuksen lasku johtuu ferrokromiuunin viivästyneistä huoltotöistä. Viivästyksen johdosta ferrokromin tuotanto- ja toimitusmäärät jäävät kvartaalilla selvästi odotetusta. Ferrokromin sopimushinta asettui Q2:lla 1,54 USD/lb tasolle, mikä on selvästi pitkän aikavälin tasoa korkeampi ja olisi tukenut yhtiön tulosta merkittävästi. Outokumpu tuottaa ferrokromia itse yhtiön omaan käyttöön ja myy ylijäämän markkinoille, joten yhtiö hyötyy korkeista markkinahinnoista. Ferrokromiuunin rikkoutuminen ja huoltotöiden viivästyminen osuivat näin ollen yhtiön kannalta erittäin huonoon ajankohtaan. Yhtiö myös kommentoi ruostumattoman teräksen tuotannon ja toimitusten välisten ajoitusten heikentäneen näkymiä kvartaalilla, mikä johtui laskeneista raaka-aineiden hinnoista.
• Kuluvan vuoden ennusteemme laskivat selvästi tulosvaroituksen myötä, mutta teimme myös tarkistuksia ferrokromin ja EUR/USD-valuuttaparin ennusteisiin. Q2’17:n käyttökate-ennusteemme laski noin 25 % 198 MEUR:oon. Arvioimme edelleen ruostumattoman teräksen kysynnän kasvavan niin Euroopassa kuin myös Pohjois-Amerikassa. Vahvan kysynnän myötä arvioimme myös Outokummun pystyvän kasvattamaan toimituksiaan kuluvana vuonna. Vuoden toinen puolisko on kausiluonteisesti selvästi heikompi, minkä lisäksi tuloskunto heikkenee laskeneen ferrokromin hinnan myötä. Ferrokromin sopimushinta laski Q3:lle tasolle 1,10 USD/lb, kun omissa ennusteissamme odotimme sen asettuvan 1,35 USD/lb tasoon. Koko vuoden liikevaihdon osalta ennusteemme laski 2 % 6664 MEUR:oon ja käyttökate-ennusteemme laski noin 10 % 749 MEUR:oon.
• Päivitetyillä ennusteilla Outokummun arvostus on edelleen kohtuullinen. Vuoden 2017 P/E-kerroin on 9x ja vastaava EV/EBITDA-kerroin on 5x. Tasepohjainen P/B-kerroin on 1,1x, mikä on hyvin linjassa kansainvälisen verrokkiryhmän kanssa. Tulospohjaisesti Outokumpu arvostetaan vuosien 2017 ja 2018 kertoimilla noin 15 %:n alennuksella suhteessa verrokkiryhmään. Yhtiön operatiivinen tuloskäänne on edennyt aiempien vuosien pitkän korpivaelluksen jälkeen merkittävästi viimeisen vuoden aikana, mutta nyt esille nousseet operatiiviset haasteet toimivat muistutuksena korkeasta riskiprofiilista, minkä tulee heijastua yhtiön arvostuskertoimiin.