Outokumpu Q1: Odottavan aika on pitkä

Outokummun Q1-tulos oli pitkälti vaisun markkinatilanteen ja lakkojen ansiosta matalalla olleiden ennusteidemme mukainen. Q2:lle annettu lyhyen tähtäimen ohjeistus, joka oli tulostason osalta väljä oli lievä pettymys. Kuluvan vuoden tulosnäkymää tämä ei kuitenkaan muuttanut, sillä se on ollut jo pidempään varsin vaisu. Nähdäksemme osake hinnoitellaan matalalle suhteessa yli syklin tulostasoon nähden, mikä mielestämme puoltaa hajautettuja lisäostoja. Siten toistamme Outokummun lisää-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 4,3 euroon (aik. 4,5 euroa). Outokummun johdon Q1-haastattelu on katsottavissa tästä linkistä.

Q1-tulos oli odotetun vaisu

Outokumpu ylsi Q1’24:llä vain 38 MEUR:n oikaistuun käyttökatteeseen, mikä asettui hyvin linjaan meidän ja konsensuksen ennusteiden kanssa. Absoluuttisesti vaisun tuloksen taustalla vaikutti heikko markkinakysyntä, mikä peilaa vaimeaa talouskehitystä etenkin Euroopassa. Vaisun kysyntätilanteen seurauksena hintatasot ovat matalat. Lisäksi Suomen poliittiset lakot jarruttivat ennestään vaisuja ruostumattoman teräksen toimitusmääriä Europe-segmentissä. Tämän seurauksena Europe-segmentin tulos oli jokseenkin odotetusti käyttökatetasolla vain niukasti positiivinen. Myös Americasin ja vajaalla kapasiteetin käyttöasteella operoivan Ferrochrome-segmentin tulokset vastasivat hyvin odotuksiamme. Outokumpu kertoi Q1-tuloksen yhteydessä saavuttaneensa tavoittelemansa 200 MEUR:n oikaistun käyttökatteen parannustavoitteen. Tätä heijastellen se kohotti tavoitetta 150 MEUR:lla 350 MEUR:oon.

Tulosohjeistus vaisuhko, ennusteissa yhä laskupainetta

Outokumpu ohjeisti sen Q2’24:n toimituksien kasvavan 5-15 % ja oik. käyttökatteen olevan samalla tasolla tai kasvavan suhteessa Q1’24:n tasoon. Tulosohjeistus oli odotuksien mukainen, mutta toimitusmäärien ohjeistus huomioiden lievä pettymys. Yhtiön mukaan tiukka markkinatilanne romumetallimarkkinalla kohottaa kustannuksia, minkä lisäksi metallien hintojen kehityksen odotetaan painavan tulosta suhteessa Q1:n tasoon. Tätä ja etenkin Americasin odotuksiamme matalampaa Q1:n hintatasoa heijastellen olemme tehneet ennusteisiimme negatiivisia tarkistuksia. Q2:n oikaistun käyttökatteen ennusteemme laski 53 MEUR:oon ja koko vuoden oikaistun käyttökatteen ennusteemme laski 7 % 257 MEUR:oon. Teimme myös lähivuosille pieniä ennustetarkistuksia, mitä heijastellen vuosien 2025-2026 oikaistun käyttökatteen ennusteemme laskivat 7 ja 1 %. Lähivuosien tulosennusteet heijastelevat noin normalisoitua yli syklin katsovaa tulostasoa, johon emme kuitenkaan sisällyttäneet odotuksia Q1:n yhteydessä nostetusta tulosparannustavoitteesta.

Matala arvostus puoltaa hajautettuja lisäostoja

Yli syklin katsovaan tulostasoon suhteutettuna Outokumpu on mielestämme maltillisesti hinnoiteltu etenkin nettokassan puolelle asettuvan taserakenteen huomioivilla yritysarvopohjaisilla arvostuskertoimilla (P/E-kerroin ~ 7-10x ja EV/EBIT ~4-6x). Tätä samaa arvostuskuvaa piirtää myös pitkän aikavälin historialliseen keskimääräiseen vapaaseen rahavirtaan suhteutettu arvostus (P/FCF vajaa 9x). Maltillista arvostuskuvaa ja toisaalta vahvaa tasetta peilaten pidämme osakkeen tuotto/riski-suhdetta houkuttelevana. Samalla muistutamme, etteivät edellä mainitut arvonmääritysmenetelmät toimi ostojen ajoittamiseen, eikä seuraavan syklin käynnistymisestä ole erityisen selkeitä viitteitä. Tämä ja toimialan varsin syklinen luonne puoltavatkin mielestämme lisäostojen ajallista hajautusta.