Outokumpu Q1 - vahva tulos, mutta epävarmuutta heijasteleva ohjeistus

Outokumpu julkaisi eilen jopa optimistisimmatkin ennusteet ylittäneen Q1-raportin. Markkinatilanne oli Q1’17:n aikana kaikilla osa-alueilla suotuisa. Tätä heijastellen yhtiön oikaistu käyttökate ylsi lähes koko vuotta 2016 vastaavalle tasolle, mikä kuvastaa rajua muutosta lyhyessä ajassa. Yhtiön ohjeistus Q2:lle oli kuitenkin odotettua avoimempi, mikä korosti markkinatilanteen kestävyyteen liittyvää epävarmuutta ja mitä heijastellen osake laski eilen lähes 11 %. Tarkastamme tavoitehintamme 10,0 euroon (aik. 10,5 euroa), mikä heijastelee lähinnä lähivuosien ennustetarkistuksia sekä korkeaa epävarmuutta. Toistamme kuitenkin lisää-suosituksemme absoluuttisen arvostuksen ollessa lähivuosien kertoimien valussa alhainen.

Outokumpu teki ensimmäisellä kvartaalilla 1757 MEUR:n liikevaihdolla 294 MEUR:n oikaistun käyttökatteen, mikä ylitti selkeästi keskeiset markkinaodotukset. Suoritus oli operatiivisen tuloksen osalta vahva kaikilla liiketoiminnan osa-alueilla, kun myös Americas ja Long Products ylsivät voitollisiksi. Europe toimi luonnollisesti tuloskoneen vahvimpana osana, minkä taustalla oli ydinliiketoiminnan suotuisa kehitys ja ferrokromin korkean hinnan vaikutus. Europessa ruostumattoman teräksen perushinnat nousivat 7 % y-o-y, minkä lisäksi Outokummun toimitukset olivat lähellä vertailukauden tasoa. Ferrokromin 80 %:n hinnannousu oli kuitenkin suurin tekijä Europen vahvoissa luvuissa, sillä Outokummun herkkyys 0,10$/lb hinnanmuutokselle on 15-20 MEUR EBIT-tasolla ja hinta nousi nyt noin 0,75$/lb suhteessa vertailukauteen. Americasin toimitukset puolestaan nousivat merkittävästi vertailukaudesta, minkä lisäksi hyvä kysyntä on nostanut perushintoja reilu 11 % y-o-y myös Pohjois-Amerikassa. Long Productsin voitollisen operatiivisen tuloksen takana oli niin ikään toimituksien selkeä nousu ja suotuisa hinnoitteluympäristö.

Odotukset kuluvan vuoden osalta oli ladattu korkealle ennen tulosjulkistusta, sillä markkinatilanne on pysytellyt Q1:n jälkeen suotuisana. Mielestämme Outokummun ohjeistus kuitenkin korosti tilanteeseen liittyvää epävarmuutta, sillä yhtiö ei antanut numeerista ohjeistusta enää Q2:lle. Yhtiö kuitenkin kommentoi oikaistun käyttökatteen olevan jonkin verran alle Q1’17:n tason. Ohjeistus indikoi arviomme mukaan varsin hyvällä tasolla pysyvää kysyntää, mitä heijastellen toimitusajat ovat pidentyneet keskimääräisistä tasoista sekä Euroopassa että Pohjois-Amerikassa, mutta myös laskenutta ferrokromin hintaa. Ohjeistus myös korostaa koholla olevaa epävarmuutta, mikä mielestämme pitää tuloskuntoon liittyvän epävarmuuden erittäin korkealla. Absoluuttisesti arvostus on tulospohjaisilla kertoimilla varsin matala, mutta toisaalta riski tuloskunnon selkeästä heikkenemisestä on korkea, kun huomioidaan etenkin ferrokromin vipuvaikutus. Toistamme kuitenkin positiivisen näkemyksemme, sillä kuluvan vuoden P/E-kerroin 8x ja EV/EBITDA-kerroin 5x tarjoaa turvamarginaalia, kunhan tuloskunto ei petä täysin H2:lla tai ensi vuonna.