Outokumpu Q3 - raportti ylitti odotukset, arvostus painettu jo turhan matalaksi

Outokummun Q3-raportti ylitti sekä meidän että konsensuksen odotukset tulosrivien osalta. Yhtiön ohjeistus Q4:lle oli kuitenkin sekä konsensuksen että meidän odotuksiin nähden pienoinen pettymys. Laskimme tuloksen jälkeen ennusteitamme alaspäin Q4:n ja lähivuosien osalta. Laskemme tavoitehintamme ennustemuutoksia ja kohonnutta epävarmuutta heijastellen tasolle 4,30 euroa (aik. 5,40 euroa) mutta suosituksemme nostamme tasolle lisää arvostuksen painuttua mielestämme jo liian matalaksi.

Outokumpu ylsi Q3’18:lla 1733 MEUR:n liikevaihdolla 128 MEUR:n oikaistuun käyttökatteeseen, joka ylitti sekä meidän että konsensuksen odotukset. Operatiivisen tuloksen ennusteiden ylitys on seurausta Europen odotuksia vahvemmasta tuloskunnosta. Segmentin toimitukset olivat linjassa ennusteidemme kanssa ja tulosta tukikin myyntihinnat. Näyttääkin siltä, ettei aasialaisen tuonnin aiheuttama perushintojen raju hintapaine ole lyönyt täysimääräisesti läpi Europen saavuttamiin hintoihin mm. pitkistä sopimuksista johtuen. Americas sen sijaan oli lievä pettymys jopa suhteessa mataliin odotuksiin. Segmentin volyymit jäivät hieman alle odotuksiemme, eikä voimakkaasti noussut hintataso näkynyt olennaisesti tuloskunnossa. 10 MEUR:n arvonalentuminen digitalisaatioprojektin viivästymisestä painoi alempia rivejä yhdessä hieman odotuksia korkeampien verojen takia ja siten osakekohtainen tulos oli 0,07 ylittäen kuitenkin 0,06 euron ennusteemme.

Outokumpu ylsi Q3’18:lla 1733 MEUR:n liikevaihdolla 128 MEUR:n oikaistuun käyttökatteeseen, joka ylitti sekä meidän että konsensuksen odotukset. Operatiivisen tuloksen ennusteiden ylitys seurausta Europen odotuksia vahvemmasta tuloskunnosta. Segmentin toimitukset olivat linjassa ennusteidemme kanssa ja tulosta tukivatkin myyntihinnat. Näyttääkin siltä, ettei aasialaisen tuonnin aiheuttama perushintojen raju hintapaine ole lyönyt täysimääräisesti läpi Europen saavuttamiin hintoihin mm. pitkistä sopimuksista johtuen. Americas sen sijaan oli lievä pettymys jopa suhteessa mataliin odotuksiin. Segmentin volyymit jäivät hieman alle odotuksiemme, eikä voimakkaasti noussut hintataso näkynyt olennaisesti tuloskunnossa. 10 MEUR:n arvonalentuminen digitalisaatioprojektin viivästymisestä painoi alempia rivejä, mutta osakekohtainen tulos oli 0,07 ylittäen siten 0,06 euron ennusteemme.

Ennustelaskujen jälkeenkin Outokummun arvostus on mielestämme painunut jo liian matalaksi, kun kuluvan vuoden P/E-kerroin on 13x ja vastaava EV/EBITDA-kerroin on 5,4x. Vastaavat kertoimet ensi vuodelle ovat 8x ja 4,8x. Tasepohjainen P/B-kerroin taas on matala 0,56x. Tällä tasolla yhtiötä on hinnoiteltu viimeksi vuosina 2013 ja 2015, jolloin yhtiö oli huomattavasti heikommassa tuloskunnossa ja merkittävästi velkaisempi ja siten riskisempi. Ennustamamme osinkotuotto on tältä vuodelta lähes 7 %, joka sekin tukee tuotto-odotusta. Suhteellisesti Outokumpu arvostetaan linjaan verrokkiryhmän kanssa, jonka arvostuskertoimet ovat laskeneet merkittävästi viime aikoina. Parhaiden verrokkien Aperamin ja Acerinoxin arvostuskertoimet puoltavat nekin kuitenkin osakkeen maltillista nousuvaraa.