Outokumpu Q3: Uusi strategia kantaa yli synkän jakson

Toistamme Outokummun lisää-suosituksemme ja tarkistamme tavoitehintamme 2,4 euroon (aik. 2,3 euroa). Outokumpu julkisti eilen Q3-lukunsa, jotka olivat melko hyvin linjassa odotuksien kanssa. Yhtiön lyhyen tähtäimen ohjeistus Q4:lle ei antanut aihetta merkittäville ennustemuutoksille, mutta laskimme lähivuosien ennusteita raportin jälkeen. Päähuomion tulosjulkistuksen yhteydessä vei yhtiön uusi strategia, jonka keskiössä on vähemmän yllättävään tapaan kustannustason lasku sekä velkavuoren pienentäminen.

Q3-tulos lähes odotuksien mukaisella tasolla

Outokumpu teki Q3:lla 1254 MEUR:n liikevaihdolla 22 MEUR oikaistua käyttökatetta, mikä oli hieman meidän 7 MEUR:n ennustettamme korkeampi, mutta linjassa konsensuksen ennusteen kanssa. Yhtiön operatiivisen tuloksen puolittumista vertailukaudesta selittää reilu 7 % konsernitasolla laskeneet terästoimitukset sekä matalat toteutuneet keskihinnat. Segmenttitasolla tulos ei sisältänyt merkittäviä yllätyksiä, joskin Americasin yltäminen myös Q3:lla käyttökatetasolla voitolle oli hieman positiivista. Raportoitua tulosta painoi lisäksi 12 MEUR:n kertaerät useista eri lähteistä, minkä lisäksi alemmilla riveillä yhtiön rahoituskustannukset olivat odotuksiamme suuremmat. Tätä taustaa vasten raportoitu EPS painui -0,15 euroon ja alle -0,14 euron ennusteemme.

Päivitetyn strategian ensimmäinen vaihe keskittyy kustannusjahtiin vuosina 2021 ja 2022

Outokumpu esitteli päivitetyn kolmivaiheisen strategiansa, jonka ensimmäisessä osiossa vuosina 2021-2022 yhtiö tähtää 200 MEUR:n käyttökatteen parannukseen pääasiassa kustannustasoa laskelmalla. Tätä heijastellen yhtiö myös tiedotti eilen aloittavansa yhteistoimintaneuvottelut, joilla tavoitellaan henkilöstömäärä vähentämistä peräti noin 10 %:lla. Tämä tuo toteutuessaan noin kaksi kolmasosaa tulosparannuksesta, kun taas loput tulosparannuksesta tulee vahvemman asiakasyhteistyön ja useiden muiden tehostus ja kustannussäästötoimien kautta. Toiminnan keskiössä on jatkossakin velanhoitokyvyn vahvistaminen ja ensimmäisen vaiheen strategiakauden lopussa yhtiön tavoitteena on alle 3x nettovelka/käyttökate.

Ohjeistus indikoi vakaita volyymeja ja operatiivista tulosta Q4:lle

Outokumpu ohjeisti Q4:lle vakaita konsernitason terästoimituksia sekä oikaistua käyttökatetta. Ohjeistuksella oli kokonaisuutena lievästi positiivinen vaikutus ennusteisiimme, kun taas konsensuksen ennusteessa on laskupainetta. Emme tehneet olennaisia ennustemuutoksia vuodelle 2020, joskin raportoidun tuloksen ennustetta painoi 80 MEUR:n kertaerä tulevista henkilöstövähennyksistä. Leikkasimme lähivuosien käyttökatteen ennusteitamme raportin jälkeen 8 % markkinatekijöitä heijastellen, mutta pidämme yhtiön säästötavoitteita realistisina. Säästötavoitteiden lisäksi odotamme markkinalta myös lievää tukea etenkin vuonna 2022.

Uusi strategia kantaa yli syklin synkän jakson

Heikon tulostason takia Outokummun lyhyen tähtäimen tulospohjaiset arvostuskertoimet ovat korkeat/negatiiviset. Ennakoimamme tulostrendin käänne puoltaa mielestämme kuitenkin pidemmän tähtäimen maltillisempaan arvostukseen nojaamista (2021-2022e EV/EBITDA 4-6x). Näkemyksemme mukaan uusi strategia kantaa yhtiön yli nykyisen tuloskuopan. Siten syklin yli katsovaan tulostasoon peilattuna maltillinen arvostus puoltaa riskin asteittaista kasvattamista markkinan myötätuulta odotellessa.