Outokumpu Q4 - kustannusten nousu painaa tulosodotuksia

Outokumpu julkaisi eilen Q4-raporttinsa, mikä oli markkinaodotuksiin nähden reipas pettymys. Osingon yhtiö nosti 0,25 euroon, mutta se ei yksinomaan riittänyt kääntämään kokonaisuutta positiiviseksi raportin muuten pettäessä odotukset. Negatiivisia ennustemuutoksia heijastellen tarkistamme tavoitehintamme 7,0 euroon (aik. 8,5 euroa) ja laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää).

Outokumpu teki Q4’17:lla 1465 MEUR:n liikevaihdolla 82 MEUR:n oikaistun käyttökatteen. Näin ollen yhtiö alitti sekä meidän (152 MEUR) että konsensuksen (135 MEUR) odotukset suurella erolla. Divisioonatasolla pettymyksen aiheuttivat sekä Europe että Americas, kun taas Long Products oli pitkälti linjassa odotuksien kanssa. Europen pettymyksen taustalla oli etenkin volyymien lasku, sillä divisioonan ruostumattoman teräksen toimitukset laskivat 6 % vertailukaudesta. Tämä yhdessä kasvaneiden kustannusten kanssa heikensi divisioonan tuloskuntoa selvästi vertailukaudesta (Oik. EBIT Q4’16: 68 MEUR vs. Q4’17: 53 MEUR). Americas sen sijaan onnistui kasvattamaan volyymejaan maltillisesti reilulla 2 %:lla, mutta tämän positiivisen vaikutuksen hautasi alleen heikompi myyntimix ja nousseet kustannukset. Alemmilla riveillä rahoituskulut olivat pitkälti odotuksiemme mukaiset, mutta yhtiö kirjasi Q4:lle 125 MEUR:n laskennallisen verotuoton, joka nosti osakekohtaisen tuloksen 0,31 euroon. Osingon yhtiö nosti 0,25 euroon (2016:0,10 euroa), mikä ylitti markkinoiden odotukset.

Outokumpu ohjeisti tuttuun tapaan vain seuraavaa kvartaalia ja yhtiö odottaa Q1’18:n oikaistun käyttökatteen ylittävän Q4’17:n tason. Tämä oli täysin odotettua, sillä kausiluonteisesti kvartaali on tyypillisesti loppuvuotta parempi. Laskimme raportin jälkeen vuoden 2018 ennusteita selvästi ja käyttökatetasolla ennusteemme laski 8 %. Liikevaihtoennusteemme pysyi pitkälti ennallaan, sillä vahva globaali talouden kehitys pitäisi heijastua arviomme mukaan ruostumattoman teräksen kysyntään. Kysynnän osalta markkinat ovatkin nyt vahvat, mutta tuloskuntoa painaa liian korkea kustannustaso. Odotamme nyt vuodelta 2018 583 MEUR:n käyttökatetta (aik. 635 MEUR). Merkittävän osan laskusta selittää Americasin laskeneet ennusteet. Divisioonan ennustelaskun taustalla on etenkin tarkistukset kustannustasoon ja EUR/USD-valuuttapariin.

Eilisen rajun kurssilaskun jälkeenkin Outokummun arvostus ei mielestämme ole riittävän houkutteleva tulosnäkymät huomioiden, kun sen vuoden 2018 ja 2019 P/E kertoimet ovat noin 13x ja 11x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 6x ja 5x. Suhteellisesti Outokumpu arvostetaan keskeisillä tulospohjaisilla kertoimilla noin 5 %:n alennuksella suhteessa verrokkiryhmään. Vastaavasti tasepohjaisesti yhtiö arvostetaan 1,0x P/B-kertoimella, mikä on kohtuullinen ja rajaa mielestämme osakkeen suurinta laskuvaraa. Kokonaisuus ei mielestämme kuitenkaan houkuttele ostoihin, kun huomioidaan tuloksen heilunnan myötä keskimääräistä korkeampi riskitaso.