Outokumpu Q4: Markkina elpyy hyvää vauhtia

Toistamme Outokummun lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 4,5 euroon (aik. 3,5 euroa). Outokumpu julkisti eilen Q4-lukunsa, jotka olivat odotuksia paremmat. Yhtiön ohjeistus Q1’21:n terästoimituksien osalta oli odotuksiamme vahvempi ja nostimme lyhyen tähtäimen ennusteitamme tuntuvasti. Ruostumattoman teräksen kysyntä elpyy nyt hyvää vauhtia, mikä yhdessä tuntuvien kustannussäästöjen kanssa vahvistaa uskoamme lähivuosien tuloskasvuennusteiden toteutumiselle. Tulosparannuksen edetessä odotuksiemme mukaisesti on osakkeessa mielestämme yhä houkuttelevaa arvonnousupotentiaalia.

Q4-tulos ylitti odotuksemme

Outokumpu teki Q4’20:llä 1350 MEUR:n liikevaihdolla 78 MEUR oikaistua käyttökatetta, mikä ylitti sekä meidän että konsensuksen ennusteet. Positiivisen operatiivisen tulosyllätyksen taustalla olivat etenkin Europe ja Ferrochrome -segmentit. Europe hyötyi varasto- ja johdannaisvoitoista, kun taas Ferrochromen tulosta tukivat selvästi nousseet toimitusmäärät ja laskenut kustannustaso. Americas jatkoi käyttökatetasolla positiivista tulossarjaa viidettä kvartaalia putkeen ja ylsi noin odotuksien mukaiselle tasolle. Raportoitua tulosta painoi noin odotuksien mukainen 48 MEUR:n negatiivinen kertaerä henkilöstövähennyksistä, jotka muodostavat olennaisen osan yhtiön tavoittelemista 200 MEUR:n kustannussäästöistä. Tätä taustaa vasten raportoitu osakekohtainen tulos oli -0,09 euroa, ylittäen ennusteet operatiivista tulosta mukaillen. Osinkoa Outokumpu ei odotetusti maksa vuodelta 2020, mikä on mielestämme perusteltua korkea velkaantuneisuus huomioiden.

Ohjeistus indikoi tuntuvaa toimitusten kasvua markkinan elpymisen jatkuessa

Näkymissään Outokumpu kommentoi ruostumattoman teräksen kysynnän vahvistuvan ja odottaa sekä Europen että Americasin toimituksien kasvavan kausiluonteisuutta heijastellen Q1:llä. Yhtiö ohjeisti konsernitason volyymien nousevan Q1:llä 10-20 % ja oikaistun käyttökatteensa kasvavan. Toimituksien vahvan nousun ohjeistus oli positiivinen yllätys suhteessa ennusteisiimme, jotka odottivat noin 6 %:n toimituksien kasvua. Siten lyhyen tähtäimen ennusteisiimme heijastui positiivisesti volyymiennusteiden nostot. Lisäksi teimme Ferrochrome-segmentin ennusteisiimme positiivisia muutoksia, sillä odotamme tuntuvasti elpyneen kysynnän johdosta nousseen spot-hinnan realisoituvan korkeampana sopimushintana lähikvartaaleina. Tätä kokonaiskuvaa peilaten vuoden 2021 oikaistun käyttökatteen ennusteemme nousi 15 % 386 MEUR:oon.

Odotetun tulosparannuksen realisoituessa on arvostuksessa yhä nousuvaraa

Outokummun osake on noussut viimeisen kolmen kuukauden aikana lähes 80 % ja siten tämänhetkinen arvostus heijastelee jo osin tuntuvia tulosparannusodotuksia. Suotuisasti kehittyvä kysyntäkuva on vahvistanut luottamustamme ennustamaamme tulosparannukseen, mikä mielestämme puoltaa edelleen pidemmän tähtäimen kohtuulliseen arvostukseen nojaamista. Ennusteidemme mukaiset vuosien 2021 ja 2022 EV/EBIT-kertoimet ovat 17x ja 9x ja vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat noin 7x ja 5x. Siten lyhyen tähtäimen arvostus on korkea, mutta arvostus painuu näkemyksemme mukaan kohtuulliseksi vuoden 2022 ennusteisiin peilattaessa. Suhteellisesti Outokumpu hinnoitellaan vuoden 2022 ennusteilla tuntuvalla noin 12 %:n alennuksella suhteessa kohtuullisesti arvostettuun verrokkiryhmäänsä. Näin ollen suhteellinenkaan arvostus ei mielestämme toimi jarruna arvostuksen nousulle.