Outokumpu Q4 torstaina: Varastosyklin vaikutukset heijastuvat tulokseen

Outokumpu julkistaa Q4-raporttinsa torstaina noin klo 9.00. Q4-tuloksen odotetaan laskeneen selvästi vertailukauden tasosta, minkä taustalla on etenkin ruostumattoman teräksen toimitusmäärien lasku. Osinkoa Outokummun taas odotetaan korottavan selvästi vahvistunutta rahoitusasemaa peilaten. Odotukset Q1’23:n ohjeistuksen osalta ovat karkeasti Q4’22:n ennusteiden tasolla, minkä taustalla on odotukset edelleen jatkuvasta vaisusta kysynnästä. Osakkeen arvostuskuva on mielestämme jokseenkin neutraali arvioimaamme yli syklin tulostasoon nähden. Siten laskemme suosituksemme vähennä-tasolle (aik. lisää) ja toistamme 4,80 euron tavoitehintamme.

Toimituksia painaa jakelijoiden pyrkimykset laskea varastojaan

Ennustamme Outokummun tehneen Q4’22:llä 144 MEUR oikaistua käyttökatetta (aik. 181 MEUR), mikä on selvästi edellistä neljännestä ja vertailukautta matalampi tulos. Olemme tarkastaneet ennustettamme alaspäin pääasiassa laskeneiden ruostumattoman teräksen toimitusmäärien ajamana. Ennusteemme on karkeasti linjassa konsensuksen vastaavan ennusteen kanssa. Outokumpu on ohjeistanut sen Q4’22:n ruostumattoman teräksen toimituksien laskevan 0-10 % ja hiljaista jaksoa edeltävässä puhelussa yhtiö kommentoi toteuman olevan todennäköisemmin haarukan alalaidalla. Odotamme toimituksien laskeneen noin 7 %, minkä taustalla on jakelijoiden pyrkimykset laskea varastotasojaan alaspäin. Toimitusmäärien lasku yhdessä matalampien spot-hintojen kanssa painaa sekä Europen että Americasin operatiivista tulosta. Lisäksi odotamme korkean sähkön hinnan takia tavanomaista matalammalla käyttöasteella operoineen Ferrochrome-segmentin tuloksen säilyneen vain lievästi positiivisena. Americasin laskennallisen verosaamisen kirjauksen ansiosta raportoitu osakekohtainen tulos kampeaa korkeaksi, mutta tästä kertaerästä oikaistun osakekohtaisen tuloksen odotamme laskeneen selvästi vertailukaudesta operatiivista tulosta heijastellen. Odotamme Outokummun maksavan vuodelta 2022 0,25 euron osakekohtaisen osingon, kun taas konsensuksen odotus on 0,20 euroa. Voitonjaon korotukseen liittyvää epävarmuutta kohottaa se, että yhtiö on ostanut Q4’22:llä tuntuvasti omia osakkeita.

Varastosyklin odotetaan pyörivän väärään suuntaan myös Q1:llä

Outokummun odotetaan ohjeistavan tavanomaisesti viimeistä neljännestä kausiluonteisesti vahvemmalle Q1’23:lle vain 5 % nousevia ruostumattoman teräksen toimituksia. Tämän taustalla on odotukset jakelijoiden pyrkimyksestä laskea varastotasojaan edelleen alkuvuonna. Tätä ja selvästi laskeneita ruostumattoman teräksen hintoja peilaten konsensuksen Q1’23:n oikaistun käyttökatteen ennusteen mediaani on lähihistoriaan nähden vaatimattomalla 141 MEUR:n tasolla. Myöskään Ferrochrome-segmentistä Q1’23:n tulos ei saa tukea hyvällä tasolla säilyneestä ferrokromin sopimushinnasta, sillä tuotantoa on ajettu alkuvuosi edelleen matalalla 50-60 %:n käyttöasteella.

Yli syklin tulostasoon peilattu arvostuskuva ei puolla nyt lisäostoja

Vuoden 2022 tuloksella osakkeen arvostus on hyvin matala (P/E ja EV/EBITDA 2x), mutta historiallisen hyvän tulostason ansiosta pidämme lyhyen tähtäimen arvostuskertoimia käyttökelvottomina. Suhteessa arvioimaamme pidemmän aikavälin normalisoituun tulostasoon, historialliseen vapaan rahavirran tuottokykyyn ja tasearvoon suhteutettuna arvostus ei ole mielestämme myöskään huomattavan vaativa. Emme kuitenkaan näe yli syklin perustuvaa arvostuskuvaa enää perusteena lisäostoille, kun huomioidaan odotuksissa olevan tulospudotuksen mittaluokkaan ja sen kestoon liittyvä epävarmuus.