Outokumpu: Vaikeasta vuodesta tulee entistäkin vaikeampi

Outokumpu antoi torstaina toisen Q1:stä koskevan tulosvaroituksen lakkoja heijastellen. Tulosvaroitukset eivät mielestämme muuta isoa kuvaa, vaikkakin nykyisessä poliittisessa ympäristössä lakkojen pitkittyminen entisestään on mielestämme varsin mahdollista ja sitä kautta myös pysyvien vaikutusten todennäköisyys on nousussa. Nojaamme edelleen yli syklin tulostasoon pohjautuvaan arvostukseen, jolla osake on edullinen. Siten toistamme lisää-suosituksemme ja 4,5 euron tavoitehintamme. Liiketoiminnan syklinen luonne ja varsin heikoksi muodostuva kuluvan vuoden tulostaso korostaa ajallisen hajautuksen merkitystä osakkeessa.

Toinen tulosvaroitus Q1-tuloksesta

Outokumpu antoi torstaina toisen tulosvaroituksen koskien sen Q1:stä. Tämän taustalla on edellisen tulosvaroituksen tapaan lakot Suomessa, joiden on ilmoitettu jatkuvan kolmannen viikon ja päättyvän nykytiedon valossa 31.3. Lakkojen jatkumisen seurauksena yhtiö arvioi sen Q1:n ruostumattoman teräksen toimituksien laskevan hieman Q4’23:n tasosta, kun aikaisemmin niiden odotettiin pysyvän edellisen neljänneksen tasolla. Päivitetyssä tulosohjeistuksessaan yhtiö arvioi sen Q1:n oikaistun käyttökatteen laskevan edellisestä neljänneksestä (Q4’23: 72 MEUR), kun aikaisemmin sen odotettiin olevan samalla tasolla tai laskevan. Lisäksi yhtiö arvioi kolmen viikon lakkojen negatiivisen kokonaisvaikutuksen olevan 65 MEUR, kun aikaisempi arvio kahden viikon osalta oli 40 MEUR.

Leikkasimme ennusteitamme alkuvuoden osalta

Olemme tarkastelleet Q1:n ruostumattoman teräksen toimituksien ennusteitamme ja odotamme nyt niiden laskevan noin 6 % Q4’23:n tasosta. Siten Q1:n oikaistun käyttökatteen ennusteemme laski 33 MEUR:oon (aik. 69 MEUR). Olemme lisäksi laskeneet Q2’24:n ennusteemme 63 MEUR:oon (aik. 99 MEUR), mikä on linjassa yhtiön kommenttien kanssa siitä, että lakkojen kokonaisvaikutus jakautuu melko tasan vuosipuoliskon neljänneksien kesken. Kuluvan vuoden oikaistun käyttökatteen ennusteemme laski 21 % 277 MEUR:oon. Vuodesta 2024 oli jo ennestään tulossa syklin vaisun vaiheen myötä tuloksellisesti heikko, mitä nyt lakkotilanne pahentaa. Nykytiedon valossa lakkojen on määrä kestää kolme viikkoa, jolloin niiden vaikutus olisi isossa kuvassa varsin rajallinen. Poliittinen tilanne huomioiden emme olisi kuitenkaan yllättyneitä, mikäli lakot jatkuisivat edelleen Q1:n jälkeen. Pitkittyessään ne mielestämme nostavat riskejä pysyvien negatiivisten vaikutusten osalta, joskaan emme odota niiden nykytiedon valossa muodostuvan negatiivisessakaan skenaariossa yhtiön mittakaavassa erityisen suuriksi.

Hankalaksi muodostuva vuosi 2024 ei mielestämme muuta arvostuksen kokonaiskuvaa

Yli syklin katsovaan tulostasoon suhteutettuna osake on mielestämme maltillisesti hinnoiteltu etenkin nettokassan puolelle vuoden 2023 lopussa asettuneen taserakenteen huomioivilla yritysarvopohjaisilla arvostuskertoimilla (P/E-kerroin ~ 7-9x ja EV/EBIT ~4-5x). Tätä samaa arvostuskuvaa peilaa myös pitkän aikavälin historialliseen keskimääräiseen vapaaseen rahavirtaan suhteutettu arvostus (P/FCF ~ 9x). Tämä mielestämme puoltaa yli kuluvan ja tuloksellisesti varsin heikoksi muodostuvan vuoden yli katsomista, sillä heikko vuosi ei yhtiön vakaalla pohjalla olevaa rahoitusasemaa horjuta. Osake tarjoaa keskimäärin reilun 7 %:n osinkotuottoa lähivuosien ennusteillamme, mikä muodostaa olennaisen ajurin tuotto-odotukselle seuraavaa noususykliä ja siten myös nousuun kääntyvää tulostasoa odotellessa.