Outotec päivitys - osake yhä kalliimpi

Viime päivien kurssinousun jälkeen pidämme Outotecin osaketta entistäkin kalliimpana ja säilytämme myy-suosituksen sekä 4,80 euron tavoitehintamme. Perustelemme kantaamme seuraavilla seikoilla:

• Kaivosinvestointien markkinakasvu hyytyy 2017:n jälkeen. Tutkimme maailman viidentoista suurimman kaivosyhtiön joukkoon kuuluvien BHP Billitonin, Glencoren, Valen, Rio Tinton, Anglo Americanin, Southern Copperin sekä Freeport McMoRanin viimeksi julkistetut investointisuunnitelmat, joista ilmenee että vuoden 2017 toipumisen (23 % investointikasvu vuoden 2016 37 %:n laskun jälkeen) jälkeen, on vuonna 2018 odotettavissa enää 5 %:n investointien kasvu ja vuoden 2019 suunnitelmansa julkistaneiden yhtiöiden (Glencore, Rio Tinto, Vale ja Southern Copper) osalta 5 %:n lasku ko. vuonna. Myös Metso oli edelleen varovainen kaivosinvestointikommenttiensa suhteen toissa viikon pääomamarkkinapäivässä. Metso näkee edelleen kaivoslaitteiden kysynnän heikkona, vaikka nyt koko alalla ollaankin siirtymässä tuottavuutta korostavaan vaiheeseen.
• Emme väheksy kupariprojektien potentiaalia. Kuparin kulutuksen kasvua ajavat mm. Kiinan rakentaminen, sähköautojen määrän kasvu sekä aurinkovoimaloiden yleistyminen. Kulutus ei kuitenkaan kasva nopeammin kuin reilun 2 %:n vuositahtia (lähde: Wood Mackenzie) ja jo käynnissä olevat projektit huomioiden (mm. Codelcon Chuquicamata ja Rio Tinton Ouy Tolgoi) ei markkina ole muuttumassa alijäämäiseksi ennen 2020-lukua. Emme siis odota Outotecin saavan vielä lähitulevaisuudessa isoja kupariteknologiaprojekteja.
• Outotecin konsensusennusteissa on optimismia. Q1-raportin jälkeen kerätyn Vara Researchin konsensusraportin mukaan markkina odottaa 7-9 %:n liikevaihdon kasvua vuosina 2017-2019 (mikä on mielestämme realistista), mutta lisäksi liikevoittomarginaalin nousua vuoden 2016 tappioluvuista ja vuodelle 2017 ennustetusta 4,0 %:sta vuoden 2019 7,1 %:iin. Outotec on kuitenkin historiassaan yltänyt yli 7 %:n liikevoittomarginaaliin ainoastaan kahden kaivosbuumin loppuvaiheissa (2007-2008 sekä 2011-2013) ja nyt tällaista kysyntäpiikkiä ja ”myyjän markkinaa” ei ole odotettavissa.
• Vaikka konsensusodotukset toteutuisivatkin, osake on silti kallis. Vuosien 2018 ja 2019 P/E-luvut ovat vastaavasti 31,0x ja 21,8x, mikä tarkoittaa, että markkinat odottavat varsin nopeaa tuloskasvua myös vuoden 2019 jälkeen. Vuoden 2020 osalta mm. Kiinan metallikysyntään ja siten kaivosinvestointeihin ei kuitenkaan ole minkäänlaista näkyvyyttä, joten riskit ovat hämärän peitossa.