Outotec Q1 - huomenna kaikki on paremmin

Outotecin Q1’19-numerot jäivät melko paljon sekä omista että konsensusennusteista. Toisaalta yhtiö kertoi selvästi parantuneista markkinanäkymistä ja indikoi olevansa alustavasti mukana useammassa isossa greenfield-projektissa etenkin akkumetalleissa. Olemme tehneet kohtuullisen näkyviä positiivisia tarkistuksia vuosien 2020-2021 ennusteisiimme. Osakkeen arvostus on edelleen kohtuullinen, mikä ylläpitää positiivista näkemystämme. Toistamme lisää-suosituksemme ja nostamme tavoitehintamme 4,50 (aik. 4,10) euroon.

Q1-numerot alakantissa

Konsernin Q1-tilauskertymä oli 336 MEUR (+1 % v/v) jääden selvästi sekä omasta (370 MEUR) että konsensusennusteesta (352 MEUR). Positiivisesti kehittyneessä toimintaympäristössä meidät yllätti etenkin pohjatilausten (204 MEUR) 2 %:n supistuminen vuoden takaisesta. Konsernin tilauskanta oli kvartaalin lopussa 1040 MEUR, joka vastaa noin 9 kuukauden liikevaihtoa. Q1-liikevaihto laski 11 %:lla vuoden takaisesta 255 MEUR:oon jääden 20 % omasta ja 17 % konsensusennusteesta. Suhteutettuna liikevaihdon laskuun Outotecin EBITA-marginaali kehittyi hyvin ja parani 4,3 %:iin Q1’18:n 2,4 %:sta. Taustalla oli sekä parantunut myyntimix (palvelujen osuus liikevaihdosta nousi 45 %:iin vuoden takaisesta 36 %:sta) että myös hyvä operatiivinen tehokkuus, mikä näkyi laite- ja laitostoimitusten parantuneina katteina.

Markkina aktivoitumassa; ennusteita ylös

Outotec toisti aiemman vuoden 2019 ohjeistuksensa, jota emme pidä kovin vaativana. Yhtiö kertoi näkevänsä useiden kokonaan uusien (greenfield) kaivos- ja metallien jalostusprojektien olevan lähdössä liikkeelle. Outotecin mukaan tämä koskee etenkin akkumetalleja ja yhtiö on mukana ”useimmissa” litiumprojekteissa. Outotec tekee tällä hetkellä perussuunnittelua moniin projekteihin, jotka asiakkaan hyväksynnän jälkeen siirtyvät rakennusvaiheeseen myöhemmin tänä vuonna. Outotecin positiivinen markkinanäkemys saa tukea isojen kaivosyhtiöiden viime aikoina kasvaneista investointibudjeteista. Parantuneen markkinatilanteen ja Outotecin positiivisen viestin seurauksena olemme nostaneet konsernin vuosien 2020-2021 tilauskertymäennusteitamme 8-9 %:lla, liikevaihtoennusteitamme 4-6 %:lla ja EBITA-marginaaliennusteitamme 0,3-0,5 %-yksiköllä.

Arvostuksella edelleen tilaa nousta

Outotecin osakkeen vuosien 2019-2020 P/E-kertoimet ovat 5-7 % alle verrokkien mediaanin. Samojen vuosien EV/EBIT:lla diskontto on jo 15-23 %. DCF-mallimme antaa osakkeen arvoksi 5,8 euroa, mihin on yli 40 %:n nousuvara. Yhdistämällä Outotecin vuosien 2019-2020 19 %:n p.a. tuloskasvu, noin 3 %:n osinkotuotto sekä odotettu P/E-kertoimen lasku (-13 % p.a.), saadaan tuotto-odotukseksi 9 % p.a., mikä on varsin hyvää luokkaa. Uudella tavoitehinnallamme osakkeen vuosien 2019-2020 P/E on keskimäärin 3 % yli verrokkien, mutta toisaalta samojen vuosien EV/EBIT on 13 % verrokkien mediaanin alapuolella.