Outotec Q1 - Näkymät pettymys

Outotecin Q1-raportti oli konsensusodotusten yläpuolella tilauskertymän ja liikevaihdon suhteen, suunnilleen odotusten mukainen tuloksen osalta ja pettymys niin markkina-kommentteja kuin ohjeistuksen muuttumattomuuttakin ajatellen. Alkuvuoden vahva kasvu on saanut meidät nostamaan maltillisesti vuosien 2017-2019 ennusteitamme ja uskomme Outotecin olevan hyvällä tuloskasvu-uralla. Koska osake on viime päivien laskusta huolimatta mielestämme edelleen kallis, säilytämme toistaiseksi myy-suosituksemme ja 4,80 euron tavoitehintamme.

Outotecin Q1-liikevaihto kasvoi vajaat 12 % ylittäen sekä meidän että konsensus-ennusteen 8-10 %:lla. Liiketoiminnoista Minerals Processing oli hyvässä 36 %:n kasvussa, kun taas Metals, Energy & Water -liiketoiminnan myynti laski 10 %. Sama kahtiajako koski laiteliiketoiminnan (+34 %) ja palveluliiketoiminnan (-13 %) liikevaihtoa. Liiketulos oli kausiluonteisesti tyypillisen huono (raportoitu -0,8 MEUR) ja suurin piirtein linjassa odotusten kanssa. Liukuvan 12 kuukauden luvuissa huomiomme kiinnittyi negatiiviseen trendiin bruttomarginaalissa sekä kasvaneisiin myynti- ja markkinointikuluihin (+10 % verrattuna Q1’16:iin) tilanteessa, jossa liikevaihto laski 7 % samana aikana.

Positiivisin yllätys tuli saaduissa tilauksissa (318 MEUR), joissa oli kasvua 87 % vuoden takaisesta. Tosin vertailujakso oli heikko. Nykyinen tilauskanta (1051 MEUR) on laskennallisesti vuoden mittainen ja Outotec arvioi toimittavansa siitä 65 % eli n. 680 MEUR ajanjaksolla Q2-Q4’17.

Vahvan liikevaihdon kasvun ja tilauskertymän jälkeen oli yllättävää, että Outotec säilytti aikaisemman koko vuoden 2017 ohjeistuksensa (liikevaihto 1050-1150 MEUR ja oikaistu liikevoitto 3-5 %). Yhtiön markkinakommentit olivat vielä verrattain varovaisia. Outotec puhui kaivosteollisuuden parantuneesta markkinailmapiiristä, mutta totesi useiden asiakkaiden keskittyvän edelleen kassavirtojensa ja kannattavuutensa parantamiseen. Samaten suurten laitostilausten ajoituksen ennakoinnin kerrottiin olevan vaikeaa. Alkuvuoden hyvän liikevaihto- ja tilauskertymän jälkeen olemme kuitenkin nostaneet vuosien 2017-2019 liikevaihto- ja liikevoittoennusteitamme 3-4 %:lla säilyttäen vanhat marginaaliodotuksemme.

Outotecin osake on laskenut 14 % viimeisten kahden päivän aikana, mutta on mielestämme edelleen kallis. Omilla ennusteillamme vuosien 2017-2018 P/E-luvut (63,2x ja 28,9x) ovat 171 % ja 50 % yli verrokkiryhmän mediaanin. Konsensusennuste-P/E:llä (48,4x ja 28,5x) arvostuspreemio on 86 % ja 41 %. Myöskään Outotecin osakkeen osinkotuotto ei erotu edukseen. Ainoastaan vuosien 2017-2018 EV/EBITDA:lla (14,0x ja 10,5x) osake on hinnoiteltu suunnilleen vertailuryhmän tasolle, mutta tämä mittari ei oikaistunakaan huomioi tiettyjä erityispiirteitä (PPA-poistot ja hybridilainan korkea korko). Korkean arvostuksen johdosta säilytämme edelleen osakkeen myy-suosituksen ja 4,80 euron tavoitehintamme.