Outotec Q2 - kasvu kiihtyy, mutta katteissa kohennettavaa

Outotecin Q2-raportti ylitti konsensusodotukset tilauskertymän (kuten olimme ennakoineet) ja liikevaihdon suhteen, mutta samaan tapaan kuin Q1:llä tulos jäi tälläkin kertaa selvästi ennusteista. Kannattavuusheikennys johtui useista eri syistä ja sijoittajilta kysytään kärsivällisyyttä vielä ainakin H2’18:n ajan ennen kuin tuloskäänteen voimakkuudesta saadaan käsitys. Outotec säilytti vanhan 2018-ohjeistuksensa ja ennustemuutoksemme operatiivisen toiminnan osalta raportin jälkeen olivat pieniä. Osakkeen nykyinen arvostus kuitenkin huomioi jo varsin voimakkaan tuloskäänteen eikä se kestä pettymyksiä. Säilytämme osakkeen vähennä-suosituksemme, mutta nostamme tavoitehinnan 7,00 euroon (aik. 6,80 euroa) pienten positiivisten ennustetarkistustemme myötä.

Outotecin Q2-raportin parasta antia oli tilauskertymän kasvu 21 %:lla. Erityinen ilonaihe oli Minerals, Energy & Waterin (MEW) tilauskertymän 49 %:n kasvu yksikön kärsittyä pitkään kapasiteetin vajaakäytöstä ja siitä seuranneesta heikosta kannattavuudesta. Konsernin liikevaihto kasvoi 25 %:n tahtia ja ylitti konsensuksen (+14 %) selvästi. Oikaistu EBITA oli sitä vastoin pehmeä marginaalin jäädessä 2,3 %:iin, kun konsensus odotti 4,3 %:a. Syinä olivat 1) projektivaraukset, 2) heikompi mix ja 3) ”vanhojen” huonokatteisten projektien loppuunsaattamiskulut. Konsernin bruttomarginaali laski 21,8 %:iin (Q2’17: 22,1 %; Q1’18: 22,8 %). Hallintokulujen osuus liikevaihdosta laski 5,5 %:iin (Q2’17: 7,8 %), mutta tämäkään ei riittänyt kompensoimaan pehmeää bruttokatetta.

Outotecin markkinakommentit olivat varsin muuttumattomia Q1-raportista. Yhtiön mukaan ”tuottajat keskittyivät edelleen nykyisen toimintansa kassavirran ja kannattavuuden parantamiseen, ja siksi investointipäätökset liittyivät pääasiassa olemassa oleviin laitoksiin”. Yhtiö näkee hyviä mahdollisuuksia akkumetalleissa (kupari, litium, koboltti) ja palveluissa (toiminnan tehostaminen, energian ja veden hallinta). Isoja greenfield-projekteja ei vieläkään tilata, mutta Outotecin mukaan ko. ajankohta ei voi lykkäytyä loputtomiin.

Outotec säilytti vanhan 2018-ohjeistuksensa 1200-1300 MEUR:n liikevaihdosta ja 5-7 %:n oikaistusta EBITA-marginaalista. Uskomme yhtiön ylittävän EBITA-ohjeistuksen alalaidan (5 % x 1200 MEUR) selvästi MEW:n saadessa kannattavuutensa nousuun. Oma odotuksemme koko vuoden 2018 liikevaihdoksi on 1301 MEUR ja oikaistuksi EBITA-marginaaliksi 6,4 %. Vuosien 2019-2020 operatiivisen toiminnan ennusteemme ovat käytännössä ennallaan.

Outotecin osakkeen vuosien 2018, 2019 ja 2020 P/E-luvut ovat 83 %, 38 % ja 15 % yli verrokkiryhmän mediaanin. Vaikka pahin on Outotecin osalta kiistämättä takana, todelliset näytöt tuloksentekokyvystä uudessa tilanteessa puuttuvat vielä. Esimerkki riskeistä on Q2:lla havaitut hankaluudet komponenttien saatavuudessa. Tämän vuoksi yhtiön riskiprofiili on nykytilanteessa koholla, eikä korkea arvostus salli juurikaan ikäviä uutisia. Perustellun nousuvaran puuttuessa säilytämme osakkeen vähennä-suosituksen ennustemuutostemme myötä hieman kohonneella 7,00 euron (aik. 6,80 euroa) tavoitehinnalla.