Outotec Q3 – Sijoittajat odottavat pelkkää auringonpaistetta

Outotecin Q3-raportin tilauskertymä oli heikko, mutta uskomme yhtiön tuloskäänteeseen bruttomarginaalin näyttäessä stabiloituvan jonkin verran ja operatiivisten kulujen pysyessä hyvin kurissa. Myös markkinoiden odotettavissa oleva aktiivisuus on ainakin kohtuullista. Olemme nostaneet jonkin verran vuosien 2018-2019 tulosennusteitamme, mikä antaa perusteet tavoitehinnan tarkistamiseen 5,80 (4,80) euroon. Osake on kuitenkin edelleen kallis relevanteilla mittareilla, minkä vuoksi suosituksemme osakkeelle säilyy myy-tasolla.

Outotecin tilauskertymä Q3:lla (234 MEUR) laski 15 %:lla vuoden takaisesta ja alitti 17 %:lla oman ja 11 %:lla konsensusennusteen. Tilauskertymä laski sekä Metals, Energy & Water (MEW) -yksikössä että Minerals Processingissa (MinPro), joista jälkimmäisessä tilausten 18 % laskua selitti vahva vertailukausi. Q3-liikevaihto (270 MEUR) kasvoi 10 %:lla ja oli varsin hyvin linjassa sekä oman että konsensusodotuksen kanssa. Konsernin raportoitu liikevoitto oli 10,6 MEUR ja liikevoittomarginaali jo siedettävä 3,9 %. Volyymien puutteesta kärsivä MEW raportoi kuitenkin edelleen tappiollisen liiketuloksen (-1,5 MEUR; marg. -1,2 %) ja konsernin raportoitu liiketulos taas sai tukea 3,7 MEUR:n kurssivoitoista. Konsernin oikaistu liikevoitto oli 7,2 MEUR (Q3’16: 1,9 MEUR) ja vastaava marginaali 2,7 % (0,8 %). Huomionarvoista Q3-numeroissa kuitenkin oli liukuvan 12 kuukauden bruttomarginaalin stabiloituminen (24,8 % Q3’17:lla vs. 24,7 % Q2’17:lla). Lisäksi operatiivisten kulujen osuus liikevaihdosta 12 kuukauden liukuvana keskiarvona laskettuna jatkoi laskuaan (Q4’16: 24,1 %; Q1’17: 23,5 %; Q2’17: 23,3 % ja Q3’17: 22,9%). Mainitut seikat vahvistavat uskoa Outotecin tuloskäänteeseen ja operatiiviseksi haasteeksi jääkin nyt liikevaihdon ripeä kasvattaminen.

Outotec säilytti vanhan 2017-ohjeistuksensa (liikevaihto 1100-1200 MEUR; oikaistu EBIT-marginaali 3-4 %) ja kuvasi markkinatilannetta lupaavaksi. Tarjouspyyntöjen määrä on kasvussa ja julkistamattomien eli pohjatilausten määrä on kasvanut joka kvartaali tänä vuonna. MEW-yksiköllä onkin useampia projekteja aktiivisessa neuvotteluvaiheessa. MinPron osalta isompien tilausten saamista hillitsee ylikapasiteetti maailman terästuotannossa. Emme tässä vaiheessa lähde muuttamaan vuosien 2018-2019 liikevaihtoennusteitamme ja näemme, että odottamamme 8 %:n km. liikevaihdon kasvu on linjassa kaivos- ja muun metallimarkkinan investointien yleisten kasvuodotusten kanssa. Olemme sen sijaan nostaneet vuosien 2018-2019 liiketulos- ja EPS-ennusteitamme 4-9 %:lla bruttomarginaalin positiivisen kehityksen sekä hyvän operatiivisen kulukurin jatkumisen odotuksessa.

Outotecin osake on kallis. Vuosien 2018 ja 2019 P/E-luvut ovat omilla ennusteillamme 34x ja 23x ja Q3-raporttia edeltäneillä konsensusennusteilla vastaavasti 37x ja 24x, mikä merkitsee 45-86 %:n preemiota suhteessa vertailuryhmään. Samojen vuosien EV/EBITDA-luvuilla (12x ja 10x) preemio on selvästi vähäisempi (6-12 %) ja eroa selittää vuonna 2021 erääntyvän pääomalainen EPS-vaikutteisen koron jääminen jälkimmäisessä huomioimatta. Kaikkiaan Outotecin osakkeeseen on mielestämme nyt hinnoiteltu jyrkkä ja pitkäkestoinen tuloskasvu ilman varmuusmarginaaleja.