Outotec Q4 torstaina: Epäselvyyttä ilmassa

Outotec julkistaa Q4-raporttinsa torstaina 6.2. klo 9.00. Yhtiön hiljaista aikaa edeltäneessä konferenssipuhelussa oli vain vähän osakekurssia heiluttelevia uutisia. Outotecin 10.12. antama ilmoitus tiettyjen MEW-segmentin liiketoimintojen divestoinnista on kuitenkin tehnyt Vara Researchin keräämästä konsensusennusteesta hyvin epäyhtenäisen, joten raportoitavissa tulosluvuissa voi ilmetä yllätyksiä. Outotec tullee entiseen tapaan antamaan 2020-ohjeistuksen, vaikka ohjeistuksen merkitys onkin pienentynyt Q2’20:lla tapahtuvan Metso Outotecin muodostumisen vuoksi. Ohjeistuksen antaminen on joka tapauksessa nyt erityisen hankalaa koronaviruksen leviämisen metallimarkkinoilla aiheuttaman häiriön vuoksi. Outotecin osakkeen arvostus on viime viikkojen kurssilaskun jäljiltä selvällä diskontolla suhteessa verrokkeihin. Säilytämme osakkeen lisää-suosituksen sekä 6,40 euron tavoitehintamme ennen raporttia.

Odotuksemme Outotecin Q4-tilauskertymäksi on 359 MEUR (+20 % v/v), joka on melko lähellä konsensusta (350 MEUR; +17 % v/v). Erikseen julkistettujen tilausten arvo oli noin 80 MEUR (+8 % v/v) vastaten 22 %:sta (Q4’18: 24 %) koko tilauskertymää. Jo Q4-raporttinsa julkistaneiden ruotsalaisverrokkien Sandvikin (Mining & Rock Technology -yksikkö) ja Epirocin Q4-tilaukset laskivat euroissa mitattuna 5-6 % v/v ja erikseen laskettuna laitetilaukset 10-20 % v/v. Outotec on Sandvik M&RT:a ja Epirocia jäljempänä kaivosten jalostusketjussa, joten suorat johtopäätökset Outotecin Q4-tilauskertymästä olisivat ennenaikaisia, mutta riski tilauskertymän pehmenemisestä myöhemmin tänä vuonna on kasvanut.

Ennusteemme Q4:n liikevaihdoksi (295 MEUR; -13 % v/v) ja oikaistuksi EBITA:ksi (47,1 MEUR; marg. 16,0 %) pohjautuu Outotecin 10.12.2019 antamaan uuteen 2019-ohjeistukseen. Ohjeistuksessa kolme MEW:n liiketoiminta-aluetta (alumiiniliiketoiminta, jätevoimalaratkaisut ja lietteenpoltto) siirrettiin lopetetuiksi liiketoiminnoiksi, mikä alentaa 2019-liikevaihtoa 50 MEUR:lla mutta parantaa EBITA:a 40 MEUR:lla. Uusi 2019-ohjeistus oli liikevaihdon pysyminen vuoden 2018 oikaistun liikevaihdon (1,2 mrd euroa) tasolla ja olemme tämän kanssa linjassa, kuten yllä oleva taulukko osoittaa. Päivitetty ohjeistus oikaistuksi EBITA:ksi on merkittävä kasvu vuoden 2018 oikaistusta 84 MEUR:sta. Koko vuoden 2019 ennusteemme oikaistuksi EBITA:ksi (120 MEUR; marg. 10,0 %) perustuu 79 MEUR:n ennusteeseemme ennen em. divestointi-ilmoitusta lisättynä mainitulla 40 MEUR:lla. Konsensustulkinta Outotecin ohjeistuksesta lienee toisenlainen, sillä konsensus odottaa vain 101 MEUR:n (marg. 8,1 %) EBITA:a. Konsensus myös odottaa Q4’19:ltä positiivisia nettorahoituskuluja, mitä näkemystä Q1-Q3’19:n kehitys (-7,8 MEUR) ei tue. Merkittävät erot oman ja konsensusennusteen välillä oikaistuksi ja raportoiduksi EPS:ksi johtuvat kaikista em. seikoista. Myös ennusteemme ehdotettavaksi osingoksi (0,12 euroa) on selvästi konsensuksen (0,06 euroa) yläpuolella.

Vaikka Outotecin ja Metso Mineralsin yhdistyminen tapahtuu Q2’20:llä, tulee yhtiö vielä antamaan ”vanhaa Outotecia” koskevan ohjeistuksen 2020:lle. Ennusteemme vuoden 2020 liikevaihdoksi on 1500 MEUR (+25 % v/v) yhtiön toimittaessa vuoden takaisesta yli 30 %:lla kasvanutta tilauskantaansa. Konsensusennuste on tätä varovaisempi (+17 % v/v). Arviomme 2020:n EBITA:ksi on 134 MEUR (marg. 8,9 %) ja konsensusodotus 145 MEUR (marg. 9,9 %). Neutraali tai positiivinen kurssireaktio edellyttäisi lähelle konsensuslukuja yltävää ohjeistusta, mutta aiemmin esitettyjen tilauskertymää koskevien riskien vuoksi ohjeistuksessa on painetta. On tietenkin muistettava, että ohjeistuksen toteutumista ei Metso Outotecin muodostumisen vuoksi päästä koskaan verifioimaan.

Viime viikkojen kurssilasku on vienyt Outotecin osakekurssin alhaisille arvostuskertoimille: vuoden 2020 P/E ja EV/EBIT (vastaavasti 13x ja 9x) ovat 14-33 % alle verrokkien mediaanin. Outotecin ja Metson osakkeiden hintasuhteet tekevät tällä hetkellä valinnan yhtiöiden osakkeiden välilä varsin indifferentiksi Nelesin laskennallisen yliarvostuksen kadottua. Alustavilla ennusteillamme Metso Outotecin vuoden 2020 EV/EBIT on alhainen 8x (28 % alle verrokkien mediaanin) samalla kun Nelesinkin kerroin (12x) on 13 % diskontolla suhteessa yhtiön verrokkien mediaaniin. Kaikkiaan Outotecin osakkeen arvostusta voi edelleen pitää houkuttelevana.