Outotec Q4: Vaikeasti tulkittava raportti

Outotecin eilen julkistamat Q4-numerot paranivat vertailukaudesta, mutta ennusteisiimme yhtiö ei Q4:llä yltänyt. Sen sijaan markkinaodotukset raportti ylitti operatiivisen tuloksen osalta. Osinkoehdotus oli 0,10 euroa osakkeelta, mikä osui meidän ja konsensusennusteiden väliin. Ohjeistusta Outotec ei kuluvalle vuodelle antanut vuoden puolivälissä häämöttävän Metso-fuusion takia. Kokonaisuutena raportti oli mielestämme hieman vaikeasti tulkittava, mitä heijastellen Outotecin osakekurssi heittelehti päivän aikana varsin rajusti. Päivitämme näkemyksemme Outotecistä lähipäivinä.

Outotecin liikevaihto kasvoi Q4:llä noin 5 % 336 MEUR:oon, kun taas konsensus odotti lievää kasvua ja me liikevaihdon selvää laskua. Liikevaihdon kehitystä sekoitti jonkun verran yhtiön aiemmin tiedotettu päätös siirtää tiettyjä liiketoimintoja lopetettuihin toimintoihin (vertailuluvut on oikaistu). Minerals Processingin ja Metals Refiningin (aik. Metal, Energy, Water) liikevaihdot ylittivät ennusteemme. Outotecin oikaistu EBITA parani Q4:llä selvästi 42,5 MEUR:oon, mikä alitti konsensuksen ylälaidalla olleen ennusteemme mutta ylitti markkinaodotukset. Vertailua Q4’18:een sotkee viime vuoden lopussa tehty 110 MEUR:n negatiivinen varaus Saudi-Arabian epäonnistuneeseen ilmeniittiprojektiin, mutta tästä erästä oikaistuna Outotecin operatiivinen tulos kasvoi Q4:llä vain lievästi. Metals Refining paransi kannattavuuttaan selvästi paremman projektitoteutuksen ja projektivarausten purun myötä, vaikka ilmeniittiprojektin ongelmat oikaistaisiin pois vertailuluvuista. Sen sijaan Minerals Processingin tulos heikkeni johtuen noin 6 MEUR:n varaston alaskirjauksista ja kohollaan olleista myynnin kuluista (vaikutus myös noin 6 MEUR). Lisäksi arvioimme tuotemixin heikentymisen rajoittaneen kannattavuutta, sillä palveluiden suhteellinen osuus putosi Q4:llä 6 %-yksikköä Q4’18:een nähden (palvelut supistuivat molemmissa liiketoiminnoissa Q4:llä). Alariveillä yhtiö kirjasi yhteensä 10 MEUR:n negatiiviset oikaisuerät PPA-poistoista sekä uudelleenjärjestely- ja yrityskauppakuluista. Rahoituskulut olivat sen sijaan hieman odotuksiamme suuremmat, mutta veroaste alitti ennusteemme. Raportoitua osakekohtaista tulosta, joka painui Q4:llä 0,02 euroa negatiiviseksi ja ennusteiden alapuolelle, rasittivat vielä lopetettujen toimintojen tappiot.

Outotecin uudet tilaukset kasvoivat Q4:llä 14 % 323 MEUR:oon, mikä alitti konsensusennusteen 3 %-yksiköllä ja meidän arviomme 6 %-yksiköllä. Tilauskertymä pysyi edelleen pirteänä Minerals Processingissa (46 % vs. Q4’18), kun taas Metals Refiningissa tilaukset sakkasivat (-45 % vs. Q4’18) projektien viivästymisten takia. Palvelut ja projektit kasvoivat konsernitasolla samaa vauhtia. Kysynnän osalta Outotec arvioi markkinan pysyvän nykyisellä tasollaan vuonna 2020, mutta suurten projektien ajoitus on edelleen epävarmaa, vaikka yhtiö vaikutti sinällään tyytyväiseltä myyntiputkessa olevien hankkeiden määrään. Näin ollen kuluvan vuoden tilauskertymään liittyvä epävarmuus on mielestämme ainakin lievässä nousussa eikä tilausten kasvattaminen ole enää helppoa. Kuluvaan vuoteen Outotec pääsi kuitenkin 29 % vertailukautta korkeammalla tilauskannalla, joten yhtiön lyhyen ajan liikevaihdon kasvunäkymät ovat mielestämme hyvät ja näkyvyys vuoteen 2020 kohtalainen.

Outotec ei antanut ohjeistusta kuluvalle vuodelle, sillä näillä näkymin fuusio Metson kanssa tulee tapahtumaan 30.6. mennessä, kun hyväksynnät kaikilta kilpailuviranomaisilta on saatu. Tämä ei ollut erityisen yllättävää. Ilmeniittiprojektin jälkihoidosta ja lopetetuiksi toiminnoiksi kirjattujen yksiköiden käynnissä olevien myyntiprosessien etenemisestä yhtiöllä ei ollut merkittävää uutta kerrottavaa Q4-raportissa tai päivän sijoittajapuhelussa. Molemmat hankkeet vaikuttavat etenevän jokseenkin yhtiön suunnitelmien mukaan.