Panostaja H1’25 -ennakko: Edelleen puolustuksen kautta

Sijoitusyhtiö Panostaja julkaisee torstaina poikkeavan tilikautensa H1’25-katsauksen. Toimintaympäristö Suomessa ei ole edelleenkään antanut mitään ilmaiseksi, ja odotamme konsernin liikevaihdon laskeneen Granon mukana. Uusien tehostamistoimien mukana Granon kulurakenteen olisi pitänyt laskea, ja Q2-tuloksen parantua hieman. Samalla odotamme CoreHW:n vahvan kehityksen saaneen jatkoa Q2:lla ja Oscar Softwaren parantaneen jälleen hieman vertailukaudesta. Kiinnostuksen kohteena raportissa on muun muassa CoreHW:n tuoteliiketoiminta, Granon kysyntä- ja kannattavuusnäkymä sekä mielestämme epätodennäköiset muutokset lähiaikojen sijoituskohteiden kysyntänäkymissä.

Liikevaihto pysyy laskussa Granon takia

Odotamme Panostajan liikevaihdon olleen Q2:llä yhteensä 32,9 MEUR, mistä Granon osuus on arviomme mukaan lähes 80 %. Konsernitasolla ennustamme liikevaihdon laskeneen noin 2 %, mikä johtuu Granolta odottamamme 3 %:n liikevaihdon laskusta. Muissa sijoituskohteissa odotamme epävakaata kehitystä: Hyggan liikevaihto romahtaa, CoreHW:n liikevaihto kasvaa voimakkaasti ja Oscarin kasvaa hyvää vauhtia. Markkina ei ennusteissamme ole juurikaan muuttunut tilikauden alusta, jolloin yleiskehitys oli samankaltainen. Odotamme konsernin Q2-liiketuloksen olleen 0,9 MEUR (Q2’24: 0,4 MEUR) ja osakekohtaisen tuloksen olleen nollatasolla rahoituskulujen ja verojen jälkeen.

Grano jatkaa puolustustaistelua

Panostajan tärkein omistus on Grano, josta Panostaja omistaa 55,2 %. Granon liikevaihtoa painaa arviomme mukaan laaja-alainen kysyntäympäristön heikkous sekä arkkipainamisen krooninen lasku. Toimiala yleisesti kasvaa hitaammin kuin Suomen bruttokansantuote, joka sekin matelee edelleen. Odotamme Granon tehneen Q2:lla 25,7 MEUR:n liikevaihdolla 1,0 MEUR:n liiketuloksen (Q2’24: 0,8 MEUR) kausiluontoisesti hyvällä jaksolla. Grano sai tammikuussa päätökseen jälleen merkittävät muutosneuvottelut, joilla yhtiö hakee 3 MEUR:n vuotuisia kustannussäästöjä. Ensimmäisien hyötyjen pitäisi näkyä jo Q2:lla, koska kertaluontoiset kulut otettiin sisään jo Q1:llä, mutta täydet vaikutukset näkyvät vasta 2026. Yleisesti Grano jatkaa kannattavuuden puolustamista säästötoimilla, mutta merkittävien tulosparannuksien läpituleminen vaatii myös ylärivin vakauttamista. Granon kohdalla kyse onkin enemmän säästötoimien ja liikevaihdon laskun suhteesta.

Odotamme kehitysaskeleita arvoajureilta

Mielestämme Panostajan arvoajureita ovat CoreHW ja Oscar Software. Odotamme CoreHW:n liikevaihdon kasvaneen voimakkaasti tilikauden alkua heijastellen, ja olleen noin 2,7 MEUR (Q2’24: 1,9 MEUR). Käsityksemme mukaan palveluliiketoiminnan vahva veto on jatkunut. Tuoteliiketoiminnasta liikevaihtoa on todennäköisesti ollut vielä vähäistä, koska suuremmista läpimurroista ei ole kuulunut. Yksi seurannan kohde onkin se, odottaako yhtiö edelleen tilikaudelta 2025 merkittävää tuoteliikevaihtoa. CoreHW:n liiketuloksen odotamme olleen 0,2 MEUR, vaikka edellisen neljänneksen (Q1’25: 0,7 MEUR) perusteella selkeä ylityskin on mahdollinen. Vertailukaudelta (Q2’24: -0,3 MEUR) parannus tulee kuitenkin olemaan selkeä.

Oscar Softwaren liikevaihdon odotamme kasvaneen noin 8 % 3,3 MEUR:oon (Q2’24: 3,1 MEUR) jatkaen pääosin positiivista kehitystä haastavassa markkinatilanteessa. Odotamme Oscarin liiketuloksen olleen hyvä 0,3 MEUR (Q2’24: 0,2 MEUR) myös kustannusten noustessa. Hyggan liikevaihto käytännössä puolittuu Helsingin kaupungin ostopalveluliiketoiminnan sopimuskauden päätyttyä, ja liiketulos lienee lievästi negatiivinen. Hyggan merkitys kokonaisuudelle on kuitenkin pieni.

Näkymissä tuskin oleellisia muutoksia

Panostaja arvioi Q1-katsauksensa (13.3.2025) yhteydessä sen kaikkien sijoituskohteiden kysyntätilanteen säilyvän tyydyttävällä tasolla, emmekä odota näkymissä käännettä parempaan. Periaatteessa arvio voi muuttua astetta parempaan CoreHW:n ja Oscarin osalta, jotka ovat pärjänneet toisaalta myös tyydyttävässä tilanteessa. Granon markkina tuskin kääntyy ilman piristymistä Suomen taloudessa. CoreHW:n tuoteliiketoiminta ja mahdollinen läpimurto täällä on mielestämme merkittävin liikkuva osa lähiaikojen näkymissä, mutta luonnollisesti Granon kannattavuuskehitys on myös isossa kuvassa kriittistä. Panostajan hiljaisuus yritysostorintamalla on jatkunut, mutta taustalla varmasti tapahtuu neuvotteluja.