Panostaja laaja raportti: Pääomat täytyy saada tuottamaan

Nostamme sijoitusyhtiö Panostajan suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä) ja tarkistamme tavoitehintamme 0,57 euroon (aik. 0,58 €). Suomen talouden heikkous asettaa sijoituskohteiden tuloskehityksen päälle merkittävän varjon, mutta toistaiseksi kannattavuuksia on puolustettu varsin hyvin. Granon tuloskunnon parantaminen on lähivuosina kriittistä, mutta samalla CoreHW:n tuoteliiketoiminnan ylösajo on potentiaalinen arvoajuri. Synkkyyden keskellä merkittävä nettokassa antaa emoyhtiölle sijoitusmahdollisuuksia, eikä osakkeen alhainen arvostus (P/B 0,8x) vaadi ihmeitä. Näemmekin osakkeen riski/tuotto-suhteen kääntyvän kurssilaskun jälkeen positiiviseksi. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissa täällä.

Grano-omistus määrittää edelleen suunnan, mutta CoreHW on potentiaalinen arvoajuri

Panostajan sijoitussalkku on viime vuosien suursiivouksen jälkeen keskittynyt vain viiteen sijoituskohteeseen, joista selvästi merkittävin on Grano. Arviomme mukaan Granon osuus sijoituskohteiden arvosta on noin 67 % SokoPro-liiketoiminnan (kauppahinta 45 MEUR) onnistuneen myynnin jälkeen. Lähivuosina Granon kannattavuutta täytyy pystyä ensin puolustamaan ja sitten markkinan piristyessä nostamaan, mikä arviomme mukaan mahdollistaisi irtaantumisen Granosta tulevina vuosina järkevään hintaan. Seuraavaksi arvokkaimpia sijoituskohteita ovat arviomme mukaan käytännössä tasavahvoina Oscar Software (arvo 17 % portfoliosta) ja CoreHW (16 %). Näillä potentiaalisilla arvonluojilla on ollut haasteita viime vuosina, mutta erityisesti CoreHW:n tuoteliiketoiminnassa näemme merkittävää potentiaalia. CoreHW on erittäin mielenkiintoisessa tilanteessa ja potentiaalinen arvoajuri, jos tuoteliiketoiminta lähtee ensi vuonna hyvään kasvuun. Hyggan arvo jää toistaiseksi suurien nettovelkojen alle ja vähemmistösijoitus Gugguu kärsii nyt kuluttajien heikkoudesta.

Pääomat täytyy saada tuottamaan

Panostajan emoyhtiöllä on noin 20 MEUR:n nettokassa (sisältäen korolliset saamiset) eli yhtiöllä on kokoluokkaan nähden merkittävästi ”kuivaa ruutia” uusiin sijoituskohteisiin. Potentiaalia olisi periaatteessa 2-3 uuteen sijoitukseen, mikä on vallitsevassa varsin synkässä ilmapiirissä merkittävä vahvuus. Jos pääoman allokoinnissa onnistutaan ja aiemmin uudistettu palvelu- ja ohjelmistotoimialoihin keskittyvä strategia osoittautuu toimivaksi, divestoinneilla alkanut uusiutumisprosessi voidaan saada onnistuneesti maaliin. Emoyhtiön vahva tase ja sijoituskohteiden suhteellisen alhaiset velkavivut (ilman IFRS 16 -vaikutusta) antavat turvaa vaikeassa markkinatilanteessa, mutta ennen pitkää pääomat täytyy saada tuottamaan. Näkemyksemme mukaan Panostajan täytyisi saada kasvatettua kokoluokkaansa, jotta se pystyisi luomaan lisäarvoa kiinteiden kulujen jälkeen.

Alhainen arvostus ei vaadi yhtiöltä ihmeitä

Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt 0,69 €/osake. Käytämme yhtiölle varsin korkeaa 17 %:n sijoitusyhtiöalennusta, mikä on yhtiön vaisulla track-recordilla ja korkealla yleisellä epävarmuudella mielestämme perusteltua. Tätä kautta pääsemme tavoitehintaamme 0,57 €, joka laski hieman Granon arvostuksen mukana. Toisaalta nostimme hieman näkemystämme CoreHW:n arvosta. Osakkeen P/B-luku on vain 0,8x (2023e) ja osinkotuotto noin 6 %, joten arvostustaso on mielestämme hyvin maltillinen. Nykytasolla Panostajaan tai sijoituskohteiden kehitykseen ei kuitenkaan ole ladattua suuria odotuksia. Merkittävä riski liittyy Suomen talouden heikkoon näkymään, mutta merkittävän nettokassan kautta epävarmuus tarjoaa Panostajalle myös mahdollisuuksia uusiin sijoituksiin kohtuullisella arvostuksella.