Panostaja laaja raportti: uudistumisprosessi on käynnistetty

Tarkistamme Panostajan tavoitehinnan 0,78 euroon (aik. 0,80 €) ja toistamme vähennä-suosituksemme. Pääsyy tavoitehinnan laskuun on 0,03 euron ylimääräisen osingon vaikutus nettokassaan. Näemme yhtiössä terveitä uudistumisen merkkejä ja portfoliossa on jo mielenkiintoisia teknologiayhtiöitä kuten Oscar Software ja CoreHW. Näiden potentiaalista huolimatta emme kuitenkaan näe Panostajalla merkittäviä arvoajureita ja portfolion heikoimpia lenkkejä voi pian kurittaa Suomen talouskasvun selkeä heikentyminen. Arvostus on mielestämme painettu jo varsin houkuttelevalle tasolle, mutta jäämme vielä odottamaan yhtiöltä näyttöjä ja positiivista uutisvirtaa. Yhtiöstä julkaisema laaja raporttimme on luettavissa täällä.

Sijoitusportfolio uudistuu hiljalleen

Panostaja on ollut viime vuosina suhteellisen aktiivinen ja samalla yhtiön sijoituskohteet ovat uudistuneet selvästi. Viimeisen kahden vuoden aikana yhtiö on myynyt KotiSunin (erinomainen menestystarina), KL-Varaosat (pitkäaikainen ja kohtuullisen hyvin kehittynyt omistus) ja Ecosirin (pieni sijoitus) ja hankkinut uusia sijoituskohteita kuten Oscar, Carrot, CoreHW ja Gugguu. Carrotin taival on ollut alusta asti vaikea ja epäilemme vahvasti sijoituksen järkevyyttä nykytiedoilla, mutta Oscar ja CoreHW ovat mielestämme mielenkiintoisia teknologiayhtiöitä ja uudistavat Panostajan aiemmin erityisesti tukkukauppaan fokusoitunutta portfoliota selvästi. Lisäksi Gugguu oli ensimmäinen vähemmistösijoitus yhtiöltä ja myös avaus suoraan kuluttajasektoriin, mikä on mielestämme tervetullut lisä sijoitussalkkuun. Kokonaisuudessa Panostaja on mielestämme uudistunut selkeästi ja ottanut askeleita oikeaan suuntaan, mutta kaikki muut sijoituskohteet jäävät edelleen Granon erittäin suuren varjon alle.

Granon kannattavuuskäänne on yhtiölle kriittinen

Panostajan ylivoimaisesti suurin sijoituskohde on edelleen Grano, jonka osuus portfolion kokonaisarvosta (41 MEUR) on arviomme mukaan noin 69 %. Grano vastaa myös leijonanosasta Panostajan liikevaihdosta ja tuloksesta, joten lyhyellä aikavälillä yhtiö määrittää pitkälti myös Panostajan suunnan. Granon haasteena on ollut jo pitkään heikko kannattavuuskehitys ja koko toimialaan kohdistuvat paineet. Osittain Granossa on mielestämme epäonnistuttu tehokkuuden parantamisessa erityisesti viimeisimmän konsolidaatiokierroksen jälkeen, minkä takia haetut skaalaedut ovat jääneet saamatta. Granolla on tällä hetkellä käynnissä organisaatiomuutos ja suuret yt-neuvottelut, joilla arvioimme yhtiön hakevan noin 4 MEUR:n kulusäästöjä vuositasolla. Tässä onnistuminen on mielestämme kriittistä, koska irtaantuminen Granosta olisi arviomme mukaan erittäin vaikeaa ilman selkeän kannattavuusparannuksen toteutumista.

Ei oleellisia muutoksia osien summa-laskelmassa

Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt 0,91 €/osake (aik. 0,94 €). Ainoa oleellinen muutos aiempaan on yhtiön maksama ylimääräinen 0,03 €:n osinko, joka vähentää emoyhtiön nettokassaa. Käytämme edelleen yhtiölle 15 %:n sijoitusyhtiöalennusta, mikä on nykyisellä track-recordilla mielestämme perusteltua. Osakkeen P/B-luku on noin 0,8x ja osinkotuotto 6,3 %, jos yhtiö ei tee muutoksia normaaliin osinkoonsa. Molemmat ovat Panostajalle varsin houkuttelevia, mutta emme näe osakkeelle selkeitä arvoajureita. Granon tuloskunnon parantuminen ja tämän jälkeen mahdollinen irtaantuminen vaativat aikaa, ja samalla Suomen talouskasvun hidastuminen, monien sijoituskohteiden haasteet, korkeat tulospohjaiset kertoimet ja yleisesti osakemarkkinoiden korkea epävarmuus painavat hyväksyttävää arvostusta. Mielestämme osakkeen arvostuksessa on jo monia houkuttelevia elementtejä ja pohja voi olla käsillä, mutta jäämme vielä odottamaan konkreettisia näyttöjä