Panostaja myy KL-Varaosat, kauppahinta oli meille pettymys

Panostaja on myynyt KL-Varaosat, joka oli yhtiön pitkäaikainen tytäryhtiö (omistusosuus 75 %) ja kokonaisuudessaan hyvin kehittynyt sijoitus. Velaton kokonaiskauppahinta on 6,4 MEUR, mikä on selvästi alhaisempi kuin aiempi näkemyksemme KL-Varaosien arvosta. KL-Varaosien arvo on ollut osien summa -laskelmassamme 9,5 MEUR, joten myynti aiheuttaa painetta osien summaan ja sitä kautta tavoitehintaamme. Emme kuitenkaan ole toistaiseksi tehneet muutoksia näkemykseemme. Panostajan H1-raportti julkistetaan ensi viikon torstaina, minkä jälkeen päivitämme näkemyksemme osakkeesta.

KL-Varaosat on ollut Panostajan omistuksessa vuodesta 2007 lähtien, eli yhtiö on ollut omistuksessa paljon ”normaalia” aikaa (noin 5-8 vuotta) pidempään. Tämä lienee yksi syy myynnille. Panostajan omistusaikana yhtiön toimintaa on laajennettu uusille maantieteellisille alueille, tuotu valikoimiin uusia premium-automerkkejä sekä panostettu voimakkaasti palvelukonseptin kehittämiseen. Panostajan omistusaikana yhtiön liikevaihto on lähes kolminkertaistunut ja omistaja-arvon kehitys on ollut hyvää. Arviomme mukaan Panostaja on saanut sijoituksesta hyvän vuotuisen tuoton velkavivulla ja myöhemmin osingoilla. Silti nyt toteutuneessa kaupassa valuaatio oli meille selkeä pettymys.

Kauppahinnalla KL-Varaosien EV/EBITDA on noin 5-6x kuluvan vuoden tulosennusteilla. Vaikka yhtiö ei ole koskaan ollut kasvuraketti, on arvostus mielestämme maltillinen huomioiden laaja verkosto ja toimialan suhteellinen defensiivinen luonne. Toki myös tällä toimialalla on todennäköisesti edessä murros tulevaisuudessa, jossa KL-Varaosien asemaa testataan. Ilmeisesti pääomasijoittajat, joilla on tällä hetkellä todella paljon pääomia sijoitettavaksi, eivät innostuneet sijoitustarinasta. Käsityksemme mukaan yrityskauppamarkkinan aktiviteetti on edelleen korkea, joten tämä on pettymys. Toisaalta myöskään toimialalta ei ilmeisesti saatu merkittävää kilpailua, mikä heijastuu arvostukseen. Ostaja on samalla toimialalla toimiva ja pitkäaikainen yhteistyökumppani Oy Kaha Ab, josta tulee KL-Varaosien pääomistaja. KL-Varaosan johto jatkaa vähemmistöomistajana. KL-Varaosat jatkaa itsenäisenä yrityksenä ja Juha Kivinen sen toimitusjohtajana.

Panostajan osuus velattomasta kauppahinnasta (6,4 MEUR) on korollisten nettovelkojen ja myyntiin liittyvien kulujen vähentämisen jälkeen yhtiön arvion mukaan noin 4,7 MEUR. Panostaja tulee kirjaamaan kaupan toteuttamisen jälkeen arviolta noin 2,7 MEUR:n myyntivoiton ennen veroja, joka kohdistuu Panostajan Q3-tulokseen. KL-Varaosat poistuu yrityskaupan toteuttamisen jälkeen Panostajan tilikauden ja vertailukauden jatkuvien liiketoimintojen tuloksesta. Panostajan tilikauden 2018 vertailukelpoinen jatkuvien liiketoimintojen liikevaihto ja liikevoitto ilman KL-Varaosia oli 185,2 MEUR ja 4,1 MEUR. Päivitämme omat mallimme kokonaisuudessaan ensi viikon H1-raportin jälkeen.