Panostaja ostaa Oscar Software Groupin enemmistön

Panostaja tiedotti tiistaina ostavansa 55 %:n omistusosuuden Oscar Software Groupin osakekannasta yhtiön johdon ja avainhenkilöiden jatkaessa vähemmistöomistajina 45 %:n osuudella. Vuonna 2005 perustettu Oscar Software Group Oy on toiminnanohjaus-järjestelmien (ERP) kehitykseen ja erilaisten liiketoimintapalvelujen tarjontaan erikoistunut ohjelmistopalveluyritys. ERP-järjestelmien lisäksi yhtiö tarjoaa taloushallinto- ja HR-palveluita sekä verkkokaupan ohjelmistoja ja verkkoliiketoiminnan palveluita. Pidämme yritysostoa erittäin mielenkiintoisena lisänä Panostajan omistuksiin ja suhtaudumme siihen positiivisesti kaupan arvostustason ollessa mielestämme maltillinen. Tarkempi arvonmääritys kohteesta vaatii kuitenkin lisätietoja ja aikaa, emmekä toistaiseksi tee muutoksia näkemykseemme Panostajasta. Emme ole myöskään toistaiseksi huomioineet Oscar-yrityskauppaa Panostajan ennusteissamme.

Oscarin liikevaihto oli noin 7,5 MEUR 30.6.2017 päättyneellä tilikaudella kasvaen 30 % ja sen liikevoitto oli 0,9 MEUR. Yhtiön liikevaihdon kasvusta arviomme mukaan noin 20 % koostuu orgaanisesta kasvusta ja loput ProsperCart-yritysostosta. Viimeisen viiden vuoden aikana (2013-2017) yhtiön keskimääräinen kasvu on ollut noin 25 % (CAGR-%) ja käyttökate vaihdellut noin 13-20 %:n välillä. Luvut ovat erittäin hyviä, vaikka myös toimialan kasvu on arviomme mukaan vahvaa. Toimialan ja käsityksemme mukaan myös Oscarin asiakaspito on hyvä, minkä takia liiketoiminnan ennustettavuus on lähtökohtaisesti hyvä. Tämä tekee liiketoiminnasta luonteeltaan houkuttelevaa sijoittajan näkökulmasta. Käsityksemme mukaan yhtiöllä on erilaisia liiketoimintamalleja, mutta erityisesti yhtiö panostaa SaaS-mallin palveluun. Tällä hetkellä ohjelmistoliiketoiminnasta (kokonaisuudesta noin 60 %) SaaS-pohjaista laskutusta on arviomme mukaan noin 1/3, ylläpitoa noin 1/3 ja perinteistä lisenssimallia noin 1/3. Lisäksi yhtiöllä on merkittävä taloushallintopalveluihin keskittynyt liiketoiminta, mikä on kokonaisuudesta noin 25 %. Loput noin 15 % on käsityksemme mukaan projektiluonteista liikevaihtoa. Kyseiset luvut ovat arvioitamme, ja kokonaisprofiili on edelleen hämärän peitossa.

Yhtiön koko osakekannan (100 %) kauppahinta on 9,1 MEUR. Yhtiön nettovelat ovat arviomme mukaan tällä hetkellä noin 0,5 MEUR:n kokoluokassa ja yritysoston yritysarvo (EV) on siis noin 9,6 MEUR. Panostajan sijoittamien rahojen avulla Oscar saa lisää hartioita yritysostoihin ja tuotekehitykseen, missä yhtiö panostaa erityisesti pilvipalveluna tarjottavan toiminnanohjausjärjestelmän jatkokehittämiseen. Oscarin tavoitteena on moninkertaistaa liikevaihtonsa tulevina vuosina.

Yrityskaupan arvostustaso vaikuttaa mielestämme Panostajan kannalta hyvältä. Viimeisimmän toteutuneen tilikauden tuloksella laskien kaupan tulospohjainen EV/EBIT-kerroin jää alle 11x ja EV/S on sekin matala 1,3x. Kannattava kasvu on arviomme mukaan jatkunut myös viime kesänä päättyneen tilikauden jälkeen, joten viimeisen 12 kuukauden tuloksella arvostuskertoimet ovat todennäköisesti vielä houkuttelevampia. Pidämme kauppahintaa edullisena, kun tulospohjaista kerrointa peilaa yhtiön kovaan orgaaniseen kasvuvauhtiin. Huomautamme kuitenkin, että muun muassa liikevaihtomix vaikuttaa voimakkaasti hyväksyttävään EV/S-kertoimeen ja sen koostumukseen ei ole tässä vaiheessa tarkkaa tietoa. Joka tapauksessa kauppa vaikuttaa hyvin lupaavalta.

Panostajan Oscar Softwaren Groupin osakkeisiin kohdistuva sijoitus on arviomme mukaan alle 5 MEUR (mistä merkittävä osa varmasti velkavipua), kun Panostajan markkina-arvo on noin 53 MEUR. Eilen Panostajan osake oli kaupan julkistamisen jälkeen hetken yli 10 %:n nousussa, mitä on vaikea perustella kaupalla, vaikka alustavan näkemyksemme mukaan kauppa luo omistaja-arvoa. Tulemme tekemään Oscarista tarkemman arvonmäärityksen, kun saamme yhtiöstä lisätietoa. Odotamme uutta oleellista tietoa viimeistään Panostajan seuraavan osavuosikatsauksen yhteydessä, joka julkistetaan 31.5.2018.