Panostaja-päivitys - aliarvostus on purkaantunut

Olemme laskeneet sijoitusyhtiö Panostajan suosituksen vähennä-tasolle (aik. lisää) osakkeen aliarvostuksen purkauduttua viimeaikaisessa kurssinousussa. Olemme tarkistaneet tavoitehintaamme hieman ylöspäin 1,15 euroon (aik. 1,10 euroa), mikä johtuu sijoitusyhtiöalennuksen lievästä laskemisesta osien summa-laskelmassamme. Panostaja on mielestämme tehnyt tänä vuonna oikeita liikkeitä ja luottamus positiiviseen kehitykseen on noussut, mutta pidämme osaketta tällä hetkellä oikein hinnoiteltuna.

• Panostajan osakekurssi on noussut edellisestä päivityksestämme 15 % ja viimeisen kolmen kuukauden aikana noin 22 %. Samalla osakkeen aikaisempi aliarvostus on mielestämme purkautunut. Yhtiö kertoi vasta emoyhtiön velkojen maksusta, rahoituspaketin uudistamisesta sekä päivitetyistä taloudellisista tavoitteista, joilla ei kuitenkaan mielestämme ole oleellista vaikutusta yhtiön käypään arvoon. Yhtiö on mielestämme tehnyt kuluvan vuoden aikana hyviä yritysjärjestelyjä ja pidemmän ”odottavan” vaiheen jälkeen lähtenyt kehittymään oikeaan suuntaan, mutta aliarvostuksen purkauduttua osake on mielestämme nyt oikein hinnoiteltu. Sijoittajien on hyvä muistaa, että Panostajan sijoitustoiminta on erittäin pitkäjännitteistä ja liiketoimintoimintojen kehittäminen vie aikaa. Näin ollen myös (mahdollinen) arvonnousu tapahtuu pitkäjännitteisesti, vaikka arvostustasossa voidaan nähdä suuriakin muutoksia lyhyellä aikavälillä.
• Mielestämme Panostaja täytyy arvottaa osien summa -analyysillä, jossa elementit ovat yhtiön omistukset sijoituskohteissa (ml. vähemmistöosuudet), emoyhtiön nettokassa sekä emoyhtiön kulujen eliminointi. Emme ole tehneet muutoksia näkemyksiimme sijoituskohteiden arvoista, ja osien summa-laskelmamme antaa Panostajan arvoksi edelleen noin 69 MEUR eli 1,32 euroa/osake ennen sijoitusyhtiöalennusta. Olemme nyt laskeneet yhtiön sijoitusyhtiöalennuksen 13 %:n tasolle, kun aikaisempi taso oli noin 17 %. Sijoitusyhtiöalennus oli pitkään varsin korkea, kun yhtiön kehitys oli vaimeaa ja tulokset jäivät jatkuvasti odotuksistamme. Viime aikaisten positiivisten tapahtumien jälkeen sitä voidaan mielestämme laskea, ja arviomme mukaan hyvä kehitys on nostanut myös sijoittajien luottamusta Panostajaan tukien hinnoittelua. Myös yhtiön riskiprofiili on laskenut yhtiön uusien taloudellisien tavoitteiden myötä (emoyhtiö pyritään pitämään velattomana). Emme ole tehneet ennustemuutoksia ja kurssinousun takia lähivuosille ennustamamme osinkotuotto on painunut noin 4,3 %:n tasolle.
• Aliarvostuksen korjaannuttua Panostajan tuotto-odotus pohjautuu sijoituskohteiden kassavirtaan, arvonnousuun ja mahdollisiin yritysjärjestelyihin. Yhtiön ylivoimaisesti suurin omistus on Grano, josta Panostaja omistaa 52,8 %. Arvioimme omistuksen arvon olevan noin 35 MEUR, mikä on 58 % sijoitusportfolion kokonaisarvosta (noin 60 MEUR). Grano dominoi myös liikevaihto- ja liikevoittolukuja, mikä tekee Granosta myös salkun ylivoimaisesti suurimman riskikeskittymän. Kun Granon viime vuosina negatiivisesti kehittynyt kannattavuus on saatu jälleen hyvälle tasolle tehostamistoimien hyötyjen realisoituessa, voimme mielestämme alkaa odottaa Panostajan irtaantumista Granosta. Arviomme mukaan tämä on seuraava suuri liike Panostajan tarinassa, toteutuen mahdollisesti ensi vuonna.
• Panostajan uusimmat sijoitukset Carrot Palvelut ja Oscar Software ovat mielestämme erittäin lupaavia, mutta hedelmiä sijoituksista korjataan vuosien kuluttua. Nyt kun Panostaja maksoi emoyhtiön velat pois, pidämme todennäköisenä, ettei lähitulevaisuudessa tapahdu uusia suurempia yritysostoja. Uusien hankintojen jälkeen Panostajalle on mielestämme riittävästi kohteita (9 määräysvaltaista sijoituskohdetta) myös Granon lähestyvää myyntiä ajatellen, mikä on merkittävä epäjatkuvuuskohta konsernia ajatellen. Panostajan sijoitustarinan palaset ovat lähteneet loksahtelemaan paikoilleen ja näkymät ovat suhteellisen positiiviset, mutta osake on mielestämme oikein hinnoiteltu.