Panostaja-päivitys - erinomaisesti kehittynyt KotiSun-omistus myytiin yli 40 MEUR:lla

Sijoitusyhtiö Panostaja on yhdessä muiden KotiSunin omistajien kanssa allekirjoittanut sopimuksen koko KotiSun Group Oy:n osakekannan myynnistä CapMan Buyout X-rahastolle 88 MEUR:n velattomalla kokonaiskauppahinnalla (2018e EV/EBITDA 8x). Tästä Panostajan osuus 56,6 %:n omistuksella korollisten nettovelkojen ja myyntiin liittyvien kulujen vähentämisen jälkeen on noin 40,7 MEUR. Panostajan osien summa-laskelmassa olimme antaneet KotiSun-omistukselle 35,1 MEUR:n arvon, jonka olemme nyt nostaneet kaupan indikoimaan arvoon. Tämä nosti Panostajan osien summa-laskelmamme 1,04 euroon, mihin nostimme myös tavoitehintamme (aik. 0,95 euroa). Toistamme lisää-suosituksen arvostuksen ollessa edelleen maltillinen suhteessa omistuksien arvoon.

Panostaja osti 60 % KotiSunista keväällä 2014. Panostajan hankintameno oli lopulta lisäkauppahinnan täyden maksamisen jälkeen noin 8,8 MEUR, mistä mahdollisesti puolet oli velkarahaa. Panostajan omistusaikana yhtiön toimintaa on laajennettu voimakkaasti uusiin palveluihin sekä uusille maantieteellisille alueille, viimeisimpänä Ruotsiin vuonna 2017. Omistusaikana yhtiön liikevaihto ja liikevoitto ovat kolminkertaistuneet ja omistaja-arvon kehitys on ollut hurjaa. Reilussa kolmessa ja puolessa vuodessa omistuksen arvo on noussut 40,7 MEUR:oon, mikä tarkoittaa laskelmiemme mukaan noin 90 %:n IRR-tasoa (sisäinen korko omalle pääomalle, suuntaa-antava luku). Joka tapauksessa kyseessä on ollut Panostajalle poikkeuksellisen hyvin tuottanut sijoitus. KotiSun on luonut sijoitusajalla erittäin paljon omistaja-arvoa ja kauppahinta on mielestämme hyvä, mutta samalla täytyy huomioida Panostajan suurimman arvoajurin poistuminen.

Panostaja tulee kirjaamaan kaupan toteuttamisen jälkeen arviolta noin 33 MEUR:n myyntivoiton ennen veroja, minkä olemme kirjanneet lopetettujen toimintojen voittoihin Q1’18:lle. Kaupan toteutuminen edellyttää vielä kilpailuviranomaisen hyväksyntää, missä emme näe ongelmia. Kaupan osapuolet olettavat, että kauppa saadaan vietyä päätökseen 31.1.2018 mennessä. CapManista tulee KotiSun Groupin pääomistaja yhdessä Suomen Teollisuussijoituksen ja työeläkevakuutusyhtiö Varman kanssa. KotiSunin johto jatkaa 30 %:n omistusosuudella yhtiön vähemmistöomistajana. Osana kaupan rakennetta Panostaja rahoittaa ostajaa 1,5 MEUR:n luotolla, mikä sitoo hieman pääomaa.

KotiSun poistuu yrityskaupan toteuttamisen jälkeen kokonaisuudessaan Panostajan tilikauden ja vertailukauden jatkuvien liiketoimintojen tuloksesta, minkä takia olemme laskeneet Panostajan ennusteita voimakkaasti. Näillä muutoksilla ei kuitenkaan ole merkitystä arvonmäärityksemme kannalta, koska ne eivät vaikuta osien summaan. Panostaja-konsernin tilikauden 2017 vertailukelpoinen jatkuvien liiketoimintojen liikevaihto ja liikevoitto ilman KotiSun Groupia oli 150,7 MEUR ja 2,9 MEUR. Olemme tehneet merkittäviä muutoksia myös taserakenteeseen, mutta nämä ovat hyvin alustavia. Tarkempia lukuja odotamme Panostajan Q1’18-raportin yhteydessä.

Arvotamme Panostajan osaketta pääosin sen omistuksien osien summa -laskelman kautta. Ainoa muutos edellisestä päivityksestämme on KotiSun-omistuksen arvon tarkistus kauppahintaan, mikä nosti osien summa-laskelmamme 1,04 euroon (aik. 0,95 euroa). KotiSunin vahva tuloskasvunäkymä oli toinen näkemistämme arvoajureista tilikaudelle 2018, mutta toinen eli Granon selkeä tulosparannus on edelleen voimassa. Lisäksi lyhyellä tähtäimellä osaketta tukenee sekä 0,04 euron osinko tilikaudelta 2017 että mahdollinen lisäosinko KotiSun-kaupan varmistumisen jälkeen. Yhtiökokouskutsussa Panostajan hallitus haki valtuutusta 4,7 MEUR:n (noin 0,09 euroa/osake) lisäosingon maksamiseen, minkä suhteen todennäköisyydet ovat nyt kasvaneet merkittävästi. KotiSunin myynnin jälkeen yhtiöllä olisi luonnollisesti hyvin varaa tähän lisäosinkoon. Osien summa-laskelma sisältää edelleen korkean 20 %:n turvamarginaalin eli sijoitusyhtiöalennuksen. Poikkeuksellisen korkea taso johtuu siitä, että sijoituskohteiden arvonmääritykset nojaavat 2018 tilikauden toistaiseksi erittäin epävarmoihin ennusteisiin.