Nostamme Panostajan suosituksen lisää-tasolle (aik. vähennä), mutta laskemme samalla tavoitehintamme 0,42 euroon (aik. 0,50 €). Q1-tulos oli lievä pettymys, muttei kuitenkaan ollut suuri yllätys Suomen talouskehityksen ja -näkymän ollessa heikko. Sama tekijä aiheuttaa painetta sekä ennusteisiin että hyväksyttyihin arvostustasoihin, mikä edelleen painoi osien summa -laskelmaamme. Positiivisia ajureita näköpiirissä on edelleen erittäin rajallisesti, mutta hiljalleen yhtiön arvostuksessa (P/B 0,6x) alkaa kuitenkin tulla lattia vastaan.

Tulos ei tarjonnut ilon aiheita, muttei suuria pettymyksiäkään

Panostajan Q1-liiketulos oli -0,4 MEUR, mikä oli lievä pettymys ennusteemme oltua nollatasolla. Poikkeama johtui erityisesti Granosta, jonka liiketulos (0,2 MEUR) jäi ennusteestamme (0,6 MEUR) liikevaihdon laskettua 8 % vertailukaudesta. Myös CoreHW oli pieni pettymys projektihaasteiden jatkuttua ja tuotepuolen ”päänavauksen” siirtyessä vielä, mutta tilikauden edetessä tuoteliikevaihdolta voidaan odottaa kuitenkin selkeää kasvua. Oscar Software kehittyi käytännössä odotustemme mukaisesti. Sijoituskohteista vain Hygga onnistui liikevaihdon ja tuloksen parannuksella ylittämään hieman myös ennusteemme. Kannattavuudet kestivät kuitenkin kohtuullisesti liikevaihdon laskut. Isossa kuvassa Panostajan Q1-tulos oli vaisu, mutta Suomen talouden heikkous huomioiden kehitykseen ei voi olla kuitenkaan erityisen pettynyt.

Näkymät ovat edelleen vaisut

Panostajan sijoituskohteiden lyhyen aikavälin kysyntänäkymät pysyivät kaikki ”tyydyttävä”-tasolla, mutta yleisesti kysyntätilanne vaikuttaisi edelleen heikentyneen hieman Suomen talouden mukana. Vaikka kannattavuuksia on puolustettu varsin mallikkaasti, tuloskasvuun vaadittaisiin myös liikevaihdon kasvua. Grano voi tehdä tähän poikkeuksen 4,5 MEUR:n säästöohjelmalla, jolla yhtiö hakee pysyvää tehostusta mm. tuotantoon. Silti liikevaihdon lasku ja yleisesti kireämpi kilpailutilanne johti negatiivisiin tarkistuksiin ennusteissamme. Laskimme erityisesti Granon ja CoreHW:n ennusteita, mutta ison kuvan kannalta muutokset olivat suhteellisen pieniä. Yritysostomarkkinoilla Panostaja jatkaa yritysostokohteiden kartoitusta ja yhtiön tavoitteena on tehdä kauppoja tänä vuonna, vaikka markkina onkin tällä hetkellä hiljainen. Uusien arvoajureiden löytäminen, joiden avulla yhtiö voisi päästä uuteen kokoluokkaan ja skaalata paremmin toimintaansa, olisi mielestämme sijoitustarinassa kriittistä.

Arvostuksessa alkaa tulla lattia vastaan

Panostajan osake on laskenut 19 % pelkästään alkuvuonna, ja osakkeeseen onkin hinnoiteltu jo paljon pahaa. Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on nyt 0,51 €/osake (aik. 0,61 €). Laskua tapahtui Grano- ja CoreHW-omistuksien arvossa ennusteiden ja osin arvostuksen mukana. Käytämme Panostajalle 17 %:n sijoitusyhtiöalennusta, mikä on yhtiön vaisulla tuottohistorialla ja korkealla yleisellä epävarmuudella mielestämme perusteltua. Eliminoimalla lisäksi emoyhtiön kulut pääsemme tavoitehintaamme 0,42 €. Osakkeen P/B-luku on erittäin matala 0,6x (2023e), mutta tasearvon laskiessa tämän antama tuki on rajallinen. Silti odotukset ovat laskeneet nyt erittäin matalalle tasolle ja hiljalleen arvostuksessakin tulee lattia vastaan, kun katsomme puhtaasti emoyhtiön kassaa (19,5 MEUR). Kokonaisuutena pidämme Panostajan arvostustasoa alhaisena ja tätä kautta riski/tuotto-suhdetta kohtuullisen hyvänä. Silti merkittävä nousu vaatii taakseen arvoajureita tai ainakin näkymän selkeän piristymisen, joten kiirettä osakkeen kyytiin ei välttämättä ole.