Panostaja Q2 - heikkoja positiivisia signaaleja
Panostajan Q2-raportti oli meille lievä pettymys tuloksen jäätyä odotuksista. Näkymät ovat piristyneet Suomen talouden myötä, mutta toistaiseksi vaikutukset ovat olleet heikkoja. Avainomistuksien suhteen kehitys oli kohtuullisen hyvää ja jaksolle osui myös pieniä yritysjärjestelyitä. Kvartaalia sävytti myös Takoman konkurssi, mikä ei ollut pitkän viivytystaistelun jälkeen yllätys. Toistamme lisää-suosituksemme arvostustason ollessa hyvin maltillinen suhteessa osien summaan, mutta tarkistamme tavoitehintamme 0,90 euroon (aik. 0,92 euroa) alakuloiseksi jääneen Q2:n jälkeen.
Panostajan toisen avainomistuksen eli Granon Q2-tulos oli pitkälti odotuksiemme mukainen. Liikevaihto kasvoi 9 % yritysostojen (Fram ja Micromedia) tukemana 25,4 MEUR:oon ja kasvuvauhti kiihtynee loppuvuonna edelleen, sillä yhtiö kertoi Q2:n yhteydessä kahdesta pienestä yritysostosta (Neon 2 ja Finepress). Q2-liikevoitto oli 2,4 MEUR eli lähellä ennustettamme (2,5 MEUR). Kannattavuus oli kuitenkin edelleen yhtiölle suhteellisen vaisulla 9,5 %:n tasolla (Q2’16: 12,9 %), mikä on mielestämme kaukana yhtiön potentiaalista. Viime vuosien yritysostojen integraatio ja toimintojen keskittäminen ovat edelleen kesken, mutta toimenpiteiden pitäisi hiljalleen heijastua kannattavuuteen. Odotamme lievää parantumista H2:lla. Arvotamme Panostajan Grano-omistuksen (50 %) osien summa-laskelmassamme edelleen noin 26 MEUR:n tasolle, mutta potentiaalia olisi korkeammalle kannattavuusparannuksen kautta.
KotiSunin liikevaihto kasvoi Q2:lla 38 % yhteensä 10,4 MEUR:oon, mutta liikevoitto oli ”vain” 1,5 MEUR eli noin 14 % liikevaihdosta. Tulos jäi ennusteistamme, sillä ennustimme liikevaihdon kasvaneen 41 %:lla ja liikevoittoprosentin olleen 17,1 %. Liikevoittoa rasittivat osaltaan viemäriliiketoiminnan laajentumisen myötä kasvaneet kaluston poistot, Kotivo-liiketoiminnan alkuvaiheen etupainotteiset kustannukset ja uuden Ruotsin liiketoiminnan käynnistäminen. Yhtiön mukaan jatkuvien liiketoimintojen kannattavuus on pysynyt vakaana, joten kovista odotuksistamme jäämisestä huolimatta kasvutarina on edelleen vakuuttavassa kunnossa. Olemme kuitenkin laskeneet hieman loppuvuoden ennusteita kasvupanosten rasituksen takia. Arvotamme Panostajan KotiSun-omistuksen (57 %) osien summa-laskelmassamme nyt 33 MEUR:n tasolle (aik. 35 MEUR), mutta arvo nousee kannattavan kasvun jatkuessa.
Arvotamme Panostajan osaketta pääasiassa osien summa-laskelman kautta, jota dominoivat KotiSun ja Grano (yhteensä 84 % arvosta). KotiSunin pieni yskähtely painoi sen arvoa hieman, mikä on tärkein syy tavoitehintamme laskun taustalla. Takoman konkurssi ei vaikuttanut laskelmaan, sillä olimme jo aikaisemmin kirjanneet omistuksen ja saatavat nollaan. Muiden sijoituskohteiden kehitys oli Q2:llä pitkälti neutraalia ja toisaalta niiden painot ovat pieniä, joten rajuja muutoksia ne eivät aiheuta. Tämä tapahtui Megaklinikan kohdalla, jossa yhtiö julkaisi merkittävän strategialiikkeen: yhtiö luopui Tukholman klinikasta järjestelyllä, jossa Aqua Dental siirtyy tilaan ja ottaa käyttöön Megaklinikan toiminnanohjausjärjestelmän. Megaklinikka vaikuttaakin fokusoituvan strategisesti yhä voimakkaammin lisenssiliiketoimintaan. Markkinatilanne olisi irtautumisille suotuisa ja pidämme niitä mahdollisina, mutta valitettavasti Panostajan kannalta sopivimpien kohteiden tulostasot ovat tällä hetkellä kaukana potentiaalistaan. Tämä vaikeuttaa hyvien exit-hintojen saantia ja voi pitkittää prosesseja selvästi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Panostaja
Panostaja on vuonna 1984 perustettu sijoitusyhtiö, joka omistaa ja kehittää suomalaisia pk-yrityksiä. Yhtiö keskittyy erityisesti palvelu- ja ohjelmistoalan yrityksiin. Panostaja pyrkii löytämään laadukkaita, kasvukykyisiä sijoituskohteita ja kehittämään niitä eteenpäin. Panostajalla on sijoituksia mm. seuraavissa yhtiössä Oscar Software, Grano, CoreHW, Hygga ja Gugguu.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut01.06.2017
2016 | 17e | 18e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 172,5 | 183,8 | 201,3 |
kasvu-% | 16,37 % | 6,59 % | 9,50 % |
EBIT (oik.) | 9,7 | 11,5 | 16,5 |
EBIT-% (oik.) | 5,60 % | 6,26 % | 8,19 % |
EPS (oik.) | 0,09 | 0,01 | 0,10 |
Osinko | 0,04 | 0,04 | 0,04 |
Osinko % | 4,44 % | 9,83 % | 9,83 % |
P/E (oik.) | 9,67 | 44,63 | 4,21 |
EV/EBITDA | 5,93 | 5,69 | 4,46 |