Panostaja Q2 - yhtiössä on alkanut tapahtua

Olemme päivittäneet Panostajan osien summa -laskelman eilen julkistetun Q2-raportin jälkeen. Arviomme mukaan Panostaja on onnistunut sekä Carrot Palvelut- että Oscar Software-yritysostoissa, ja yhtiöille määrittämämme arvot ovat yhtiön hankintahintoja korkeampia. Olemme nostaneet tavoitehintamme 1,10 euroon (aik. 1,04 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme. Mielestämme Panostajan sijoitustarinan palaset ovat viime aikoina lähteneet loksahtelemaan paikoilleen, mitä olemme odottaneet pitkään. Odotamme positiivisen kehityksen heijastuvan edelleen myös osakekurssiin.

Panostaja hankki Q2:n aikana 63 %:n omistusosuuden henkilöstövuokraus-, rekrytointi- ja ulkoistuspalveluita tarjoavan Carrot Palvelut Oy:stä. Yhtiön koko osakekannan (100 %) arvo oli järjestelyssä 6,55 MEUR ja yritysoston yritysarvo (EV) oli noin 8 MEUR. Arvonmäärityksemme perusteella Carrotin yritysarvo (EV) on noin 10,7 MEUR, joten Panostaja on arviomme mukaan jo luonut yritysostolla omistaja-arvoa maltillisillakin oletuksilla. Sama pätee arviomme mukaan myös Oscar Software-yritysostoon, jonka yritysarvo oli käsityksemme mukaan noin 9,6 MEUR Panostajan hankkiessa 55 %:n osuus yhtiössä jakson päättymisen jälkeen. Oscarin yritysarvo (EV) on arviomme mukaan noin 11,9 MEUR, mikä tarkoittaa 2018e EV/EBITDA-kerrointa 10x ja EV/S-kerrointa 1,3x. Oscarin ohjelmistoliiketoiminnalle voitaisiin hyvin perustella erittäin korkeat arvostuskertoimet, erityisesti SaaS-osuudelle.

Q2-päivityksen yhteydessä olemme ottaneet Carrot- ja Oscar-yritysostot mukaan ennusteisiimme, minkä takia ennusteemme ovat nousseet voimakkaasti. Yritysostot olivat näkemyksemme kannalta oleellisin muutos myös osien summa -laskelmassa, joka indikoi tällä noin 1,10 euron (aik. 1,04 euroa) osakekohtaista arvoa 17 %:n (aik. 20 %) sijoitusyhtiöalennuksella tai turvamarginaalilla. Mielestämme yhtiössä tapahtuu tällä hetkellä positiivisia muutoksia, mikä tukee osien summan realisoitumista. Yritysostojen lisäksi Panostaja oli tehnyt myös useita pienempiä järjestelyitä. Yhtiö oli ostanut Selogin vähemmistöosuudet (40 %) mielestämme maltilliseen hintaan, luopunut Juuri Partners-vähemmistöstä ja lisäksi PE-kiinteistörahasto oli purkautunut neljänneksen aikana. Näiden vaikutus kokonaisuuteen oli kuitenkin pieni, ja nousseen näkemyksemme taustalla on valtaosin mielestämme onnistuneet yritysostot.

Panostajan Q2-tulos oli pitkälti linjassa odotustemme kanssa. Mielestämme tuloksessa oleellisin asia oli Granon kannattavuuskehityksen kääntyminen parempaan, vaikka yhtiön liiketulosta tuki 0,4 MEUR:n myyntivoitto. Seuraavilla neljänneksillä tehtyjen tehostamistoimien vaikutuksien pitäisi näkyä paremmin ja kannattavuuden edelleen parantua. Selkeä pettymys Q2-tuloksessa oli CoreHW, jonka liikevaihto laski yllättäen vain 0,5 MEUR:oon (Q1’18: 1,3 MEUR) ja liiketulos painui 0,5 MEUR tappiolle (Q1’18: +0,1 MEUR). Vaikka luvut ovat rumia, käsityksemme mukaan tilanne korjaantuu suhteellisen nopeasti. Yhtiö on merkittävien ”projektien välissä”, ja kysyntä on toimialalla todella vahvaa. Muuten Panostajan sijoituskohteissa ei ollut suuria yllätyksiä tuloksien tai näkymien suhteen, emmekä siten myöskään tehneet oleellisia muutoksia näkemyksissämme näiden sijoituskohteiden arvoissa.