Panostaja Q2'24 -ennakko: Alaskirjaus arvoa tuhoamassa

Panostaja julkaisee torstaina puolivuotiskatsauksen huhtikuun lopussa päättyneeltä tilikaudelta. Arvioimme yhtiön suurimman sijoituskohteen Granon liikevaihdon ja tuloksen jatkaneen laskussa, mutta muiden sijoituskohteiden avainlukujen odotamme parantuneen tai pysyneen vakaina. Raportoitu tulos on ollut selvästi tappiolla yhtiön tekemän 3,1 MEUR:n alaskirjauksen takia, jonka olemme huomioineet ennusteissamme tulosennakon yhteydessä. Suurin huomio keskittyy jälleen suurimman sijoituskohteen eli Granon kehitykseen, missä fokus on vahvasti kannattavuuden suojelemisessa heikossa kysyntätilanteessa. Lisäksi kiinnostuksen kohteena ovat jälleen erityisesti CoreHW:n tuoteliiketoiminnan kehitys sekä kommentit liiketoimintojen markkinanäkymistä ja Panostajan sijoitussalkun kehittämisestä.

Alaskirjaus vetää raportoidun tuloksen rumasti tappiolle

Odotamme Panostajan liikevaihdon olleen Q2:lla yhteensä 34,5 MEUR, mistä Granon osuus on arviomme mukaan hieman alle 80 %. Konsernitasolla odotamme liikevaihdon laskeneen reilu 1 %, missä taustalla on Granon oletettu vaisu kehitys. Muissa sijoituskohteissa odotamme liikevaihdon kasvaneen vertailukaudesta. Olemme huomioineet Panostajan tekemän 3,1 MEUR:n alaskirjauksen liittyen Kotisun-yrityskaupan lainasaamisiin tulosennakon yhteydessä. Olemme olettaneet tämän osuvan Q2:lla rahoituskuluihin (lainasaaminen), joten se ei vaikuta ennusteissamme liikevoittoon tai tätä ylempiin lukuihin. Tätä kautta odotamme Panostajan Q2-liiketuloksen olleen niukasti positiivinen (ennuste 0,2 MEUR), mutta osakekohtaisen tuloksen odotamme painuneen selvästi tappiolle -0,06 euroon. Emme ole tehneet ennusteisiimme muita oleellisia muutoksia. Alaskirjauksen kirjaamiseen liittyy epävarmuutta, mutta suosittelemme seuraamaan ensisijaisesti sijoituskohteiden kehitystä. Huomautamme, ettemme ole toistaiseksi huomioineet alaskirjausta osien summa -laskelmassa tai näkemyksessämme.

Grano kärsinyt edelleen heikosta toimintaympäristöstä

Panostajan ylivoimaisesti tärkein omistus on Grano, josta Panostaja omistaa 55,2 %. Odotamme Granon liikevaihdon laskeneen 4 % yhteensä 26,7 MEUR:oon. Liikevaihdon laskua ajaa arviomme mukana laaja-alainen kysyntäympäristön heikkous, missä erottuu arviomme mukaan erityisesti arkkipainaminen, suurkuvien tuotealue sekä rakentamiseen kytköksissä olevat palvelut. Sen sijaan etikettiliiketoiminnan ja digitaalisten palveluiden kysynnän arvioimme pysyneen kohtuullisella tasolla. Odotamme Granon Q2-liiketuloksen olleen 0,4 MEUR heikentyen vertailukaudesta (Q2’23: 0,8 MEUR) laskevan liikevaihtovolyymin mukana. Kannattavuuden suuremmalta laskulta suojelee kuitenkin yhtiön vuoden sisällä pitämät kahdet muutosneuvottelut. Näistä jälkimmäisissä yhtiö on arvioinut suunnitelluilla rakenne- ja organisaatiomuutoksilla olevan noin 4,5 MEUR:n vuotuiset kustannussäästöt. Näiden odotetaan toteutuvan täysimääräisesti tilikaudella 2025, joten emme odota näillä olevan vielä merkittäviä vaikutuksia Q2-lukuihin muutosneuvotteluiden päättyessä maaliskuussa. On kuitenkin mahdollista, että näistä kirjataan Q2:lle kertaluontoisia kuluja.  

Muissa sijoituskohteissa odotuksissa lievää kasvua

Granon jälkeen Panostajan tärkeimmät sijoituskohteet ovat Oscar Software ja CoreHW. Odotamme CoreHW:n liikevaihdon kasvaneen selvästi 2,6 MEUR:oon (Q2’23: 2,3 MEUR). Yhtiön palveluliiketoiminnan odotamme pysyneen suunnilleen vertailukauden tasolla, ja kasvun tulleen pääosin yhtiön tuoteliiketoiminnasta. Yhtiö on kertonut odottavansa tänä vuonna tuoteliiketoiminnasta jo merkittävää liikevaihtoa, mutta ennusteisiin liittyy tässä vaiheessa paljon epävarmuutta. CoreHW:n liiketuloksen odotamme parantuneen 0,1 MEUR:oon (Q2’23: -0,1 MEUR) liikevaihdon kasvun myötä, vaikka kannattavuutta rasittanee oman tuoteliiketoiminnan kaupallistamistoimet.

Oscar Softwaren liikevaihdon odotamme kasvaneen 3,0 MEUR:oon (Q2’23: 2,8 MEUR) vertailukaudelta, jota rasitti yhtiöön kohdistunut tietoturvahyökkäys. Muuten markkinatilanne on arviomme mukaan säilynyt varsin haastavana, eikä tue kasvua merkittävästi. Oscarin liikevoiton odotamme parantuneen niukasti plussan puolelle, kun täälläkin on pyritty ylläpitämään hyvää kulukuria. Hyggan liikevaihdossa odotamme niin ikään niukkaa kasvua vertailukaudelta. Sijoituskohteen liiketuloksessa odotamme myös maltillista parannusta, mutta odotamme sen jääneen matalalle tasolle.

Markkinassa ei ole vielä näkynyt helpotuksen merkkejä

Panostaja arvioi Q1-raportissaan (14.3.2024) sen kaikkien sijoituskohteiden kysyntätilanteen olevan tyydyttävällä tasolla, emmekä odota näkymissä tässä vaiheessa käännettä vielä merkittävästi parempaan. Näkymien osalta suurin mielenkiinto kohdistuu suurimpaan omistukseen Granoon, jonka liiketoiminnan sykliset elementit ovat korostuneet Suomen talouden heikon kehityksen myötä. Granon fokus on tällä hetkellä vahvasti kannattavuuden parantamisessa, johon yhtiön mittavien säästötoimenpiteiden pitäisi luoda edellytykset. Myös muissa yhtiöissä fokus on kannattavuudessa, joskin CoreHW muodostaa tähän ainakin osittaisen poikkeuksen yhtiön panostaessa tuoteliiketoimintansa kaupallistamiseen. CoreHW:n tuoteliiketoiminnan kehitykseen liittyvät kommentit ovatkin jälleen mielenkiinnon kohteena. Yleensäkin pyrimme aistimaan, onko sijoituskohteiden markkinatilanteissa havaittu jo parantumisen merkkejä. Myös yrityskauppamarkkinaan liittyvät kommentit ovat jälleen mielenkiinnon kohteena. Yhtiö on varmasti jatkanut yritysostomahdollisuuksien kartoittamista, mutta tuloksia tältä saralta ei olla vielä nähty.