Panostaja Q3: Grano kannatteli arvonkehitystä

Toistamme Panostajalle vähennä-suosituksen, mutta laskemme tavoitehintamme 0,60 euroon (aik. 0,64 €). Merkittävin syy tavoitehinnan laskuun on 0,05 euron lisäosinko, joka pienensi vastaavasti emoyhtiön kassaa. Poikkeavan tilikauden kolmannella neljänneksellä Grano piti pintansa varsin hyvin ja ylitti odotuksemme, mutta muut sijoituskohteet kehittyivät heikosti ja Panostajan tulos jäi odotuksistamme. Kurssinousun, lisäosingon maksun ja negatiivisien ennustemuutoksien jälkeen osakkeen arvostus on merkittävästi haastavampi mitä aiemmin.

Kaksijakoista tuloskehitystä

Panostajan Q3-tulos oli kaksijakoinen, kun yhtiön selvästi suurin omistus Granon luvut ylittivät odotuksemme, mutta muiden sijoituskohteiden kehitys oli heikkoa. Kokonaisuudessaan konsernin liikevoitto heikkeni vertailukaudesta -1,2 MEUR:oon (Q3’21: 0,6 MEUR) alittaen -0,5 MEUR:n ennusteemme. Erityisen suuri pettymys oli CoreHW:n 0,8 MEUR:n liiketappio, mutta tätä selitti projektien tuloutuksen ajoitukseen takia alhaiseksi jäänyt liikevaihto. CoreHW oli saanut merkittävän uuden sopimuksen autoteollisuuden tutkateknologian kehitykseen. Myös Oscar Softwaren ja Hyggan tulokset olivat ennakoitua heikompia. Granon Q3-liikevoitto oli 0,3 MEUR, kun odotimme nollatulosta. Tätä voidaan mielestämme pitää puolustusvoittona erittäin haastavassa ympäristössä.

Tulospettymys ja heikentyvä talousnäkymä painoivat ennusteita

Panostajan sijoituskohteilleen antamissa kysyntänäkymissä ei tapahtunut muutoksia, mutta näkymään liittyvää epävarmuutta kuvattiin nyt uudella tavalla. Esiin nostettiin erityisesti makrotalouden kehitykseen sekä inflaatioon liittyvät riskit, joista olemme itsekin huolissaan Panostajan sijoituskohteiden hinnoitteluvoiman ollessa mielestämme ainakin paikoin rajallista. Olemme tehneet negatiivisia ennustetarkistuksia CoreHW:n, Oscarin ja Hyggan ennusteisiin. Taustalla on yksinkertaistettuna Q3:n tulospettymykset sekä yleisesti heikentynyt makronäkymä. Näkemyksemme mukaan yhtiöiden kustannuspaineet ovat kasvaneet ja toisaalta kysyntänäkymään liittyvä epävarmuus on kasvussa Suomen talouskasvun hidastuessa. Korkea kustannusinflaatio yhdistettynä heikentyvään markkinatilanteeseen on omiaan painamaan tuloskehitystä. Osittain näitä negatiivisia muutoksia kompensoi Granon kuluvan tilikauden ennusteiden nosto, mutta myös Granon markkinatilanteeseen liittyy merkittävää epävarmuutta 2023 tilikauteen katsottaessa. Yhtiön täytyy onnistua kustannustehokkuuden parantamisessa merkittävästi, jotta se pystyy parantamaan tuloskuntoaan odotetusti markkinoiden vastatuulessa.

Riski/tuotto-suhde ei houkuttele

Arvotamme sijoitusyhtiö Panostajaa pääosin osien summa -analyysillä, jonka indikoima arvo on 0,70 €/osake (aik. 0,76 €). Osien summaan heijastui Panostajan maksama 0,05 euron osakekohtainen lisäosinko, joka poistui luonnollisesti yhtiön kassasta. Muuten teimme maltillisia muutoksia sijoituskohteiden arvoissa pääasiassa ennustemuutoksien kautta, ja Granon kohdalla nämä olivat lyhyellä aikavälillä positiivisia (Grano vastaa ~86 % sijoituskohteiden arvosta). Käytimme yhtiölle 15 %:n sijoitusyhtiöalennusta yleisen epävarmuuden ollessa erittäin korkealla, mutta arvon pohjautuessa yhä enemmän nettokassaan. P/B-luku on noin 0,9x (2022e), mikä on kohtuullinen muttei houkutteleva. Tulospohjaisista kertoimista Panostaja ei saisi tukea ilman SokoPro-myyntivoittoa. Kurssinousun, lisäosingon maksun ja Suomen talousnäkymän heikentymisen jälkeen Panostajan osakkeen arvostus on muuttunut merkittävästi haastavammaksi, emmekä näe osaketta nyt houkuttelevana.