Panostaja Q4 tiistaina: Tärkeä tarkistuspiste ennen tilikautta 2022

Sijoitusyhtiö Panostaja julkistaa poikkeavan tilikautensa tilinpäätöksen ensi viikon tiistaina. Lokakuun lopussa päättynyt Q4-jakso on yleensä kausiluontoisesti vahva, ja odotamme konsernilta kohtuullista Q4-tulosta. Jakson aikana Panostaja myi enemmistön Carrotista, minkä takia konsernirakenne ja ennusteet ovat muuttuneet. Vaikutus oli positiivinen Carrotin heikon tuloskehityksen takia. Suurin huomio keskittyy kuitenkin ylivoimaisesti suurimman sijoituskohteen eli Granon kehitykseen sekä näkymiin. Lisäksi haemme merkkejä siitä, ovatko potentiaaliset arvoajurit eli Oscar Software sekä CoreHW palaamassa kasvupolulle. Tilinpäätöksen yhteydessä mielenkiinnon kohteen on myös osinkoehdotus, jonka odotamme olevan 0,03 euroa kuten edellisellä tilikaudella.

Odotamme Panostaja-konsernin liikevaihdon olleen Q4:llä vajaat 39 MEUR, mistä Granon osuus on arviomme mukaan noin 81 %. Vertailukauden luvut eivät ole vertailukelpoisia rakennemuutoksien takia. Olemme siirtäneet Carrotin ennusteissamme vähemmistöihin, ja lisänneet tästä 0,3 MEUR:n myyntivoiton verojen jälkeiseen tulokseen. Muuten ennusteemme ovat ennallaan ja tarkentuvat tilinpäätöksen jälkeen. Arvioimme Panostajan tekevän yleensä kausiluontoisesti vahvalla Q4:llä kohtuullisen noin 2,1 MEUR:n liiketuloksen. Tästä valtaosa tulee Granosta, minkä takia vähemmistön osuus tuloksesta on merkittävä. Osakekohtaisen tuloksen arvioimme Q4:llä pyöristyvän 0,02 euroon.

Panostajan ylivoimaisesti tärkein omistus on Grano, josta Panostaja omistaa reilut 55 %. Granon kysyntä ja kannattavuus osoittivat Q3:lla piristymisen merkkejä, ja kausiluontoisesti hyvällä jaksolla noin 8 %:n liikevaihdon kasvua ja selvästi tilikauden parasta noin 2,5 MEUR:n liikevoittoa. Q4’20-vertailukaudella Granon liikevaihtotaso oli heikko, mutta toisaalta kulurakenne oli merkittävästi normaalia alempi voimakkaiden säästötoimien takia. Nyt tilanne on näiden osalta todennäköisesti kääntynyt. Käsityksemme mukaan markkinatilanne on ollut Q4:llä kohtuullinen (Q3:lla kysyntänäkymä ”tyydyttävä”), vaikka pandemiahuolet ovat jakson jälkeen jälleen palanneet omikronin mukana. Tämän takia emme odota näkymissä piristymistä, vaan pelkäämme toipumisen olevan pitkä ja vaivalloinen erityisesti pandemian venyessä edelleen. Lisäksi osa Granon markkinasta (mm. arkkipainaminen) laskee myös rakenteellisesti. Silti tilikauden 2022 ennusteissamme on toistaiseksi kohtuullista tuloskasvua Granolle.

Granon jälkeen tärkeimmät sijoituskohteet ovat Oscar Software ja CoreHW, jotka ovat molemmat käyneet läpi selkeää suvantovaihdetta tilikaudella 2021. Oscarin kysyntätilanne on ollut hyvä, mutta yhtiöllä on ollut pulaa osaajista ja yhtiön kasvu on hyytynyt. Yhtiössä on käynnissä myös toimitusjohtajan vaihdos. CoreHW:n haasteena on ollut vaikeudet projektien uusmyynnissä ja asiakkaiden ostopäätösten venymisessä, minkä takia yhtiön liikevaihtotaso on jäänyt heikoksi. Q4:lla luvut lienevät vielä heikkoja, mutta näkymien pitäisi jo lupailla parempaa - odotamme molemmilta merkittävää parannusta tilikaudella 2022. Odotamme lisäksi uusia tietoja CoreHW:n oman tuotteen kysynnän kehityksestä. Hyggan kasvu on edelleen vahvaa Helsingin kaupungin suuren yhteistyösopimuksen takia, mutta kannattavuuden osalta olisimme tyytyväisiä positiiviseen liiketulokseen.

Panostaja arvioi eri sijoituskohteiden kysyntätilanteen kehitystä lyhyellä aikavälillä seuraavasti Q3-katsauksessaan (2.9.2021): Oscar Softwaren kysyntätilanne säilyy hyvänä, mutta kaikki muut sijoituskohteet (Grano, CoreHW, Hygga ja aiemmin Carrot) olivat tasolla tyydyttävä. Olemme odottaneet Panostajalta merkittävää tulosparannusta alkaneelta tilikaudelta 2022, mutta tämän suhteen epävarmuus on viime aikoina kasvanut. Panostajan sijoituskohteista erityisesti Grano, Hygga ja Carrot ovat kärsineet pandemiasta, minkä takia omikron voi vaikuttaa näkymään ja ennusteisiin negatiivisesti. Sen sijaan Oscarin ja CoreHW:n osalta kyse on mielestämme enemmän sisäisistä haasteista, joiden suhteen tilanne selvinnee tilinpäätöksen yhteydessä. Panostaja on selvästi fokusoinut sijoituksiaan viime aikoina, ja sijoituskohteista on poistunut Helakeskus, Heatmasters, Spectra ja vähemmistöihin siirtynyt Carrot. Näiden potentiaali oli rajallinen, mutta nyt kriittistä on saada ydinomistuksien kehitys kääntymään selvästi paremmalle uralle.