Panostaja Q4 torstaina - tapahtumarikas jakso

Sijoitusyhtiö Panostaja julkistaa poikkeavan tilikautensa tilinpäätöksen torstaina kello 9:00. Odotamme Panostajalta liiketoiminnan tuloksen kannalta suhteellisen hyvää päätöstä tilikaudelle 2017, mutta raportoitua tulosta sekoittavat monet poikkeukselliset erät. Osinkoehdotuksen odotamme olevan 0,04 euroa, mikä antaisi osakkeelle 4,4 %:n osinkotuoton. Panostajalla on kahdeksan sijoituskohdetta, joissa yhtiöllä on määräysvalta (omistus >50%). Valtaosa sijoituskohteiden arvosta on kuitenkin keskittynyt Granoon ja KotiSuniin, minkä takia niiden kehitystä kannattaa seurata erityisen tarkasti.

Granossa tilanne on erityisen mielenkiintoinen Lönnberg- ja monien muiden pienempien yritysostojen jälkeen. Näiden ansiosta Granon liikevaihto tulee nousemaan Q4:llä voimakkaasti, ja odotamme sen olleen noin 36 MEUR (Q4’16: 22,8 MEUR). Yritysostojen jälkeen Granossa on paljon päällekkäisyyksiä, ja yhtiö piti Q4:llä uudelleenjärjestelyihin liittyvät yt-neuvottelut. Henkilöstön määrä vähenee neuvottelujen seurauksena noin 100 henkilöllä. Tehostamisella tavoitellaan noin 4 MEUR:n vuosittaisia kustannussäästöjä, joista tilikaudella 2018 arvioidaan toteutuvan hieman alle puolet. Granon tuloskunto on siis paranemassa, mutta Q4:llä tulos lienee edelleen suhteellisen heikko ja sitä rasittaa yritysostoihin liittyvät kulut. Odotamme Granolta 2,3 MEUR:n liikevoittoa, mikä tarkoittaisi varsin alhaista 6,4 %:n liikevoittomarginaalia (Q4’16: 8,3 %).

KotiSunin suhteen odotamme vahvan kasvun jatkuneen Q4:llä, mutta liikevoittoa painaa yhä kasvava poistomassa. Ennustamme liikevaihdon kasvaneen Q4:llä reilut 20 % yhteensä 11,8 MEUR:oon liikevoittoprosentin olleen noin 14,4 % (Q4’16: 19,2 %). Vaikka odotamme liiketuloksen laskeneen vahvasta vertailukaudesta (1,7 vs. 1,9 MEUR), arvioimme yhtiön käyttökatteen pysyneen vahvalla noin 21,2 %:n tasolla. Selvästi suurin syy heikentyneeseen tulokseen onkin alkuvuoden aikana moninkertaistuneet poistot, jotka aiheutuvat voimakkaasta kasvusta viemäriliiketoiminnassa. Tämä liiketoiminta vaatii huomattavasti enemmän investointeja laitteisiin, joita myös poistetaan nopeasti. Kannattavuuden lisäksi meitä kiinnostaa erityisesti KotiSunin kasvusuunnitelmien kehitys.

Pienemmissä sijoituskohteissa emme odota oleellisia tulostason muutoksia verrattuna Q4’16-vertailutasoon lukuun ottamatta Heatmastersia, jonka odotamme kiipeävän liikevoitolle (0,1 MEUR vs. Q4’16: -0,3 MEUR). Erityisenä mielenkiinnon kohteena on tuorein sijoituskohde CoreHW, josta on edelleen saatavilla hyvin rajallisesti tietoa. CoreHW:n tulosta rasittaa vielä tuore hankinta ja haemme raportista lisänäkyvyyttä sen lähivuosien tuloskehitykseen. Yleisesti tuloskehityksen suunnan pitäisi kuitenkin olla pääosin positiivinen, sillä Suomen talouden positiivisen vireen pitäisi jo heijastua yhtiöiden toimintaympäristöihin. Emme odota näkymissä suuria muutoksia.

Q4-tulokseen kirjataan paljon poikkeuksellisia eriä. Q4-tulosta rasittaa noin 0,9 MEUR:n kulut liittyen ”mahdollisten tulevien irtaantumisten valmisteluun”. Kyseinen summa on todella merkittävä ja indikoi mielestämme pitkälle edenneitä yritysjärjestelyitä. Tilinpäätöksen yhteydessä näistä järjestelyistä tuskin kerrotaan lisää, sillä mahdollisista järjestelyistä täytyy tiedottaa heti niiden toteutuessa. Lisäksi Panostaja on saanut Takoman konkurssipesältä noin 0,7 MEUR:n jako-osuuden ja toisaalta kirjaa Takomasta arviolta noin 3,1 MEUR:n tulosvaikutteisen laskennallisen verosaamisen Q4’17:lle. Tämä tulee nostamaan merkittävästi yhtiön raportoimaa tulosta, mutta ei kassavirtoja. Lisäksi Granon ja CoreHW:n tuloksia rasittaa Q4:llä yrityskauppoihin liittyvät kulut.