Panostaja Q4 - vahvat ajurit tilikaudelle 2018

Sijoitusyhtiö Panostajan eilen julkaisema Q4-raportti oli pitkälti odotuksien mukainen. Q4-tulosta leimasivat monet poikkeukselliset erät, jotka liittyivät pääasiassa yritysjärjestelyihin ja Takomaan. Osinkoehdotus oli odotuksiemme mukaisesti 0,04 euroa eivätkä myöskään näkymät sisältäneet yllätyksiä. Avainomistuksista Granon kannattavuuskehitys jäi hieman odotuksista, mutta toisaalta KotiSun ylitti selvästi odotuksemme erinomaisella Q4-tuloksella. Mahdollisista irtaantumisista yhtiö oli odotetusti vaitonainen, mutta mielestämme ne ovat mahdollisia piankin. Olemme päivittäneet osien summa-laskelmamme ja nostaneet tavoitehintamme 0,95 euroon (aik. 0,93 euroa). Toistamme lisää-suosituksemme Panostajan osakkeen ollessa edullinen suhteessa yhtiön omistuksiin.

Panostajalla on kahdeksan sijoituskohdetta, joissa yhtiöllä on määräysvalta (omistus >50%). Yli 80 % sijoituksien arvosta on kuitenkin keskittynyt Granoon ja KotiSuniin, minkä takia niiden kehitystä kannattaa seurata erityisen tarkasti. Granolle Q4 oli tapahtumarikas, sillä yhtiö teki merkittäviä yritysostoja (erityisesti Lönnberg). Näiden ansiosta liikevaihto kasvoi 47 % yhteensä 33,6 MEUR:oon jääden kuitenkin ennusteestamme (36,0 MEUR). Yritysostojen kautta markkinaosuuksien valtaaminen ei mielestämme heijastu täysimääräisesti liikevaihtoon, mutta toisaalta synergiat ja edut ovatkin enemmän kulupuolella. Yhtiö on kertonut 4 MEUR:n tehostamisohjelmasta päällekkäisyyksien poistamiseksi, mutta Q4:llä yritysostoista ja tehostamisesta nähtiin vain kuluja (noin 0,9 MEUR). Granon Q4-liikevoitto oli vain 1,9 MEUR, mutta oli kuitenkin ilman kertaeriä lähellä ennusteitamme huomioiden, että ennusteemme (2,3 MEUR) sisälsi vain yt-neuvotteluihin liittyneet kulut (0,5 MEUR). Granolla on ensi vuonna näytönpaikka, sillä tuoreen konsolidaatiokierroksen jälkeen yhtiön on saatava kannattavuuskehitys käännettyä.

Toisen avainomistuksen eli KotiSunin kehitys oli Q4:llä erinomaista. Liikevaihto kasvoi 27 % 12,5 MEUR:oon (ennuste 11,8 MEUR) ja operatiivinen liikevoitto oli 2,2 MEUR eli noin 17,6 % liikevaihdosta. Tämä ylitti selvästi ennusteemme 1,7 MEUR sekä vertailukauden (Q4’16: 1,9 MEUR), vaikka poistomassa kasvoi odotuksiemme mukaisesti huomattavasti (+0,4 MEUR). KotiSunin laajentuminen Ruotsiin on sujunut hyvin ja myös Kotivo-liiketoiminta vaikuttaa paremmalta, kun yhtiön tarjoomaan on lisätty myös sähkösaneeraukset. Raportoitua Q4-liikevoittoa paransi lisäksi Kotivo-lisäkauppahinnan toteutumattoman osan tuloutus 0,2 MEUR. Näkemyksemme KotiSunin arvosta on jälleen noussut merkittävästi, kun tulos on jatkanut voimakasta kasvuaan ja strategia vaikuttaa yhä vakuuttavammalta. KotiSun onkin tällä hetkellä mielestämme Panostajan ylivoimaisesti tärkein arvoajuri sekä arvokkain omistus (omistuksen arvo noin 35 MEUR, Granon vastaava noin 34 MEUR). Muissa liiketoiminnoissa ei Q4:n aikana tapahtunut isoon kuvaan vaikuttavia muutoksia.

Arvotamme Panostajan osaketta pääosin sen omistuksien osien summa -laskelman kautta. Laskelma sisältää nyt 20 %:n turvamarginaalin eli sijoitusyhtiöalennuksen. Poikkeuksellisen korkea taso johtuu siitä, että sijoituskohteiden arvonmääritykset nojaavat nyt 2018 tilikauden toistaiseksi erittäin epävarmoihin ennusteisiin. Vuonna 2017 Panostajan tuloskehitys jäi odotuksistamme selvästi, mutta ajurit tilikaudelle 2018 ovat kuitenkin vahvat. Granon suhteen olemme olleet erityisen varovaisia, ja vajaan 3 MEUR:n tulosparannus perustuu vain kertaeriin (2017: noin 1 MEUR) ja kulusäästöihin (alle 2 MEUR). Ennusteemme indikoisi siis Granon tuloskehityksen muuten heikkenevän edelleen, koska tuoreiden yritysostojen pitäisi tuoda selkeää tuloskasvua 2018. Merkittävää tuloskasvua odotamme seuraavalla tilikaudella ainoastaan KotiSunilta.