Panostaja tiedotti torstaina sijoittaneensa 3,9 MEUR riskienhallintaohjelmistoja kehittävään Inclusiin. Inclus on kooltaan vielä pienehkö yhtiö, mutta se omaa näkemyksemme mukaan merkittävän arvonnousupotentiaalin vahvan kasvunäkymänsä johdosta. Yritysoston arvostustaso on absoluuttisesti korkea, mutta eri tekijät huomioon ottaen suhtaudumme Panostajan maksamiin kertoimiin neutraalisti. Pidämme sijoitusta mielenkiintoisena avauksena markkinan kasvupotentiaalin ja Inclusin jo käynnistyneen kansainvälistymiskulman tähden. Lisäämme Inclusin ennusteisiimme viimeistään Q3-ennakkopäivityksen yhteydessä. Panostaja julkaisee Q3-tuloksensa 19. marraskuuta.

Portfolioon uusi SaaS-liiketoimintamallilla toimiva yhtiö

Inclus on vuonna 2012 perustettu suomalainen ohjelmistoyhtiö, joka tarjoaa SaaS-pohjaisia ratkaisuja suurten organisaatioiden kokonaisvaltaiseen riskienhallintaan (ERM). Yhtiön liikevaihto oli vuonna 2025 noin 1,4 MEUR kasvaen 12 % vertailukaudesta (2024: 1,2 MEUR). Jatkuva vuosilaskutus (ARR) on yhtiön mukaan kasvanut systemaattisesti läpi lähihistorian. Vuonna 2025 Inclusin ARR-kanta oli 1,2 MEUR, kun ostohetkellä se oli noussut 1,4 MEUR:oon. Noin 20 % Inclusin ARR:stä tulee kansainvälisiltä asiakkailta. Yhtiö on tehnyt lähihistoriassa noin nollatulosta. Pidämme tuloksen absoluuttista tasoa tässä yhtiön kehityskaaren vaiheessa toissijaisena metriikkana, mutta ajan myötä nousevan ARR-kannan pitäisi skaalautua hyvinkin korkeaksi kannattavuudeksi.

Toimiala vaikuttaa houkuttelevalta

ERM-toimiala on mielestämme mielenkiintoinen ja sillä on merkittävä kasvupotentiaali. Käsityksemme mukaan kokonaisvaltainen riskien johtaminen prosessina on vielä varhaisessa vaiheessa. Lisäksi selvä osuus niistä yrityksistä, jotka johtavat liiketoimintariskejään järjestelmällisesti, käsittelee prosessia melko manuaalisesti. Arvioimme riskienhallinnan merkityksen kasvavan ja ketterämpien ohjelmistojen hyödyntämisen lisääntyvän, mikä laajentaa Inclusin markkinapotentiaalia selvästi tulevaisuudessa. Riskienhallintamarkkinaa yleisesti kasvattaa sääntelyn ja raportointivaatimusten nousu sekä lisääntyneet riskiuhat esimerkiksi vallitsevan geopoliittisen tilanteen vuoksi. Tästä syystä arvioimme suurempien yhtiöiden olevan entistä valmiimpia nostamaan riskienhallintaan liittyvää budjettia. On mahdollista, että osa arvoketjusta kommodisoituu tekoälyn käytön myötä, mutta syvän prosessiosaamisen ja asiakassuhteiden myötä pidämme tekoälyn aiheuttamaa disruptiouhkaa ERM-ohjelmistoille vähäisenä.

Hintalapussa korostuu kansainvälistymispotentiaali

Järjestelyssä Inclusin toteutunut velaton arvo (EV) oli noin 6,7 MEUR ja Panostajan kokonaissijoitus oli noin 3,9 MEUR. Sijoitus pääomittaa yhtiötä jonkin verran, mutta samalla perustajat möivät osakkeitaan Panostajalle. Transaktion jälkeen Panostajan omistusosuus yhtiössä on 48 %. Toteutuneen ARR:n perusteella yhtiötä hinnoiteltiin noin 4,8x kertoimella. Taso absoluuttisesti on korkea, mutta kansainvälistymispotentiaalin ja verrokkien arvostustasojen myötä se on mielestämme perusteltavissa. Globaaleja pörssiverrokkeja vastaavilla toimialoilla hinnoitellaan keskimäärin ~6x liikevaihtokertoimella, kun taas toimialaraportin mukaan yrityskauppoja on tehty keskimäärin ~4x kertoimilla viimeisen 12 kuukauden aikana. Panostajan maksamaan kertoimeen nähden emme näe enää selvää nousuvaraa, joten arvonluonti edellyttää toteutuakseen liikevaihdon selvää kasvua (>20 %/v). Ilman reipasta kasvua sijoituksen tuotto-riskisuhde jäisi mielestämme heikoksi. Arvioimmekin yhtiöön sijoitettujen varojen kanavoituvan Inclusin kaupallistamisen vauhdittamiseen ulkomailla. Suomessa Inclusilla on jo suuria ja referenssiarvoltaan merkittäviä asiakkuuksia, jotka luovat edellytykset reippaalle kasvulle. Kaupan myötä arvioimme Panostajan nettokassan päätyvän ainakin hetkeksi nettovelan puolelle.