Panostajan sijoituskohde Selog yhdistyy Tilatukku Oy:n kanssa

Panostajan sijoituskohde Selog Group Oy on yhdistymässä Tilatukku Oy:n kanssa. Yhdistyminen tapahtuu osakevaihtona siten, että Selog hankkii Tilatukun osakkeet ja Tilatukun nykyiset omistajat omistavat 40 % Selogin osakkeista yhdistymisen jälkeen. Tilatukku jatkaa Selogin 100 % omistettuna tytäryhtiönä, mutta Selog-konserni tulee jatkossa toimimaan Tilatukku-nimellä. Järjestely ei aiheuta muutoksia näkemykseemme Panostajasta, koska Selogin osuus kokonaisuudesta on joka tapauksessa pieni.

Tilatukku Oy on pääkaupunkiseudulla toimiva sisärakennetukku. Yhtiön liikevaihto ajalta 11.7.2018-30.09.2019 (poikkeava tilikausi noin 1,2 vuotta) on ollut 4,0 MEUR ja yhtiön liiketulos on lievästi positiivinen. Yhtiö on perustettu 2018 ja käsityksemme mukaan Tilatukun avainhenkilöt lähtivät Selogista. Viimeisen vuoden aikana Tilatukku on pystynyt haastamaan Selogin hyvin, kun katsotaan muun muassa liikevaihdon nopeaa kehitystä. Arviomme mukaan Selogin tilikauden 2019 liikevaihto on noin 7,6 MEUR, mutta sekä liikevaihto että kannattavuus ovat olleet viime aikoina laskevalla trendillä. Myös Selogin liiketulos on arviomme mukaan hieman positiivinen tilikaudella 2019.

Tilatukun liikevaihdon osuus uudesta kokonaisuudesta on näiden lukujen perusteella noin 30 %, joten yhtiö arvotetaan 40 %:n omistusosuudella Selogia korkeammalle. Tämä on todennäköisesti perusteltua yhtiöiden erilaisen kehityssuunnan takia, mutta syy voi olla myös yhtiöiden erilaisissa taserakenteissa. Meillä ei ole tällä hetkellä tietoa Tilatukun taseesta. Panostaja omistaa jatkossa kuitenkin pienemmän osuuden suuremassa ja oletettavasti paremmin menestyvästä kokonaisuudesta. Arviomme mukaan järjestelyssä haetaan erityisesti vahvempaa markkina-asemaa ja tätä kautta myös kilpailutilanteen rauhoittumista. Suuria synergiaetuja emme tällä hetkellä näe. Järjestelyssä syntyy selvästi suurempi kokonaisuus, ja samalla suurimmat kannattavuuspaineet todennäköisesti helpottavat. Selogille näitä aiheutti arviomme mukaan eniten juuri Tilatukku.

Tulemme tarkastelemaan uutta kokonaisuutta tarkemmin viimeistään Panostajan tilinpäätöksen yhteydessä, mutta lähtökohtaisesti emme näe syytä Panostaja-konsernin kannalta oleellisiin muutoksiin osien summa -laskelmassa. Olemme aiemmin arvottaneet Selog-omistuksen vain 1,8 MEUR:n arvolla, joten muutoksen pitäisi olla erittäin suuri, jotta sillä olisi oleellinen vaikutus Panostajaan.

Järjestelyn yhteydessä Selogin toimitusjohtaja vaihtuu. Uusi toimitusjohtaja Tomi Pirinen on Tilatukun nykyinen toimitusjohtaja ja yhtiön toinen perustajaosakas. Pirinen on tiedotteen mukaan aiemmin toiminut myös asennusyrittäjänä alakattoalalla. Samalla Selogin aiempi toimitusjohtaja Reijo Siekkinen jättää samalla tehtävänsä.