Partnera H2: KPA Uniconin tulevaisuus on kysymysmerkki

Partneran perjantaina julkaisema H2-raportti oli odotuksiamme heikompi. Tämän taustalla olivat KPA Uniconin toimitushaasteet sekä rahoitustilanne, joiden vaikutukset heijastuivat kokonaisuutena H2-lukuihin odotuksiamme voimakkaammin. Partnera kertoi, että KPA Uniconin rahoitukseen liittyy olennaista epävarmuutta, mikä voi vaikuttaa tytäryhtiön toiminnan jatkuvuuteen. KPA Uniconin kohollaan olevien riskien myötä osakkeen kyytiin ei ole mielestämme vielä kiire. Siten toistamme Partneran vähennä-suosituksen ja 0,75 euron tavoitehinnan.

H2-raportti oli KPA Uniconin takia heikko

Partneran liikevaihto laski H2:lla noin 16 % 46,2 MEUR:oon vastaten melko hyvin odotuksiamme. Tytäryhtiötasolla Foamit Groupin liikevaihdon kasvu ylitti odotuksemme, kun taas KPA Uniconin kasvu jäi hieman ennusteistamme. Partneran operatiivinen vertailukelpoinen liiketulos oli H2:lla -3,5 MEUR ja tappio olikin odotuksiamme matalampi (enn. -6,2 MEUR). Tämän taustalla oli KPA Uniconin odotuksiamme parempi tulostaso 5,9 MEUR:n alaskirjauksista ja kuluvaraumista oikaistuna. Foamit Groupin tulos oli sen sijaan linjassa odotustemme kanssa. Raportoituja lukuja painoi puolestaan KPA Uniconin liikearvoon tehty kertaluontoinen 8 MEUR:n alaskirjaus. Alariveillä rahoituskulut olivat reippaasti odotuksiamme korkeammat, minkä taustalla arvioimme olleen todennäköisesti KPA Uniconiin liittyneet alaskirjaukset (sis. lainasaamiset) ja tehdyt rahoitusjärjestelyt. Myös vähemmistöosuuksien tuoma tuki tulokselle jäi selvästi odotuksiamme pienemmäksi ja siten Partneran raportoitu EPS painui -0,45 euroon. Raportin yhteydessä Partnera kertoi, että KPA Uniconin maksuvalmius on edelleen heikko ja yhtiön rahoitukseen liittyy olennaista epävarmuutta seuraavan 12 kuukauden osalta, mikä voi vaikuttaa tytäryhtiön toiminnan jatkuvuuteen.

Lähivuosien tulosennusteet laskivat hieman

Partnera ei antanut H2-raportin yhteydessä ohjeistusta vuodelle 2023 KPA Uniconin liittyvän epävarmuuden takia. Teimme H2-raportin perusteella tarkistuksia operatiivisten tytäryhtiöiden ennusteisiimme. KPA Uniconiin liittyvän huomattavan epävarmuuden myötä laskimme entisestään odotuksiamme, kun taas Foamit Groupin osalta teimme pieniä positiivisia tarkistuksia. Absoluuttisesti ennustemuutokset jäivät suhteellisen vähäisiksi. Tarkistimme samalla lähivuosien liikearvopoistojen ennusteitamme, mikä tuki hieman ennusteitamme. Kuluvan vuoden osalta odotamme Partneran liikevaihdon laskevan 83 MEUR:oon (aik. 80 MEUR) ja operatiivisen vertailukelpoisen liikevoiton asettuvan -0,8 MEUR:oon (aik. -0,4 MEUR). Ennusteriskit ovat kuitenkin voimakkaasti koholla KPA Uniconin toiminnan jatkuvuuteen liittyvän korkean epävarmuuden myötä (sis. mahdolliset tulevat alaskirjaukset).

KPA Uniconin toiminnan jatkuvuuteen liittyvän epävarmuuden myötä osakkeen kyytiin ei ole vielä kiire

Päivitimme erityyppiset omaisuuserät huomioivan osien summa -laskelmamme, minkä indikoima osakekohtainen arvo nousi ~1,1 euroon (aik. ~1,0 euroa). Osien summaa edelliseen päivitykseemme kohottivat hieman nousseet Foamit Groupin ennusteet. KPA Uniconin yritysarvon pidimme laskelmassamme 0 eurossa (ts. arvioimamme KPA:n markkina-arvo on laskelmassa sen nettovelkojen verran negatiivinen) ja tätä peilaten mahdollisen myynnin yhteydessä kauppahinta jää arviomme mukaan nykytilanteessa korkeintaan nimelliseksi. Siten arvioimme myös jäljellä olevaan KPA Uniconin liikearvoon liittyvän alaskirjausriskiä. Vaikka osien summa on nykykurssia korkeammalla, vaatisi arvon purkautuminen Finda-omistuksen suurempaa myyntiä, minkä varaan on vaikea laskea lyhyellä aikavälillä. Toisaalta kurssiajurina voisi toimia KPA Uniconista irtaantuminen, kun Partneralle kohdistuvat lopulliset vaikutukset selviäisivät olettaen, että tässä yhteydessä ei realisoituisi suurempia negatiivisia yllätyksiä.