Pihlajalinna: Käänne etenee rohkaisevasti

Pihlajalinnan Q1-tulos ylitti selvästi meidän sekä konsensuksen ennusteet ja yhtiön kannattavuuskäänne vaikuttaakin etenevän odotuksiamme rivakammin määrätietoisten toimenpiteiden myötä. Liiketoiminnan rakenne jatkaa myös asteittaista paranemistaan, kun korkeamman kannattavuuspotentiaalin yksityiseen sektoriin keskittyvän liiketoiminnan osuus kasvaa. Osake on elpynyt pohjistaan merkittävästi, mutta samalla myös tulosennusteemme ovat nousseet ja luottamus näitä kohtaan on parantunut. Nousseisiin ennusteisiin peilaten arvostus on edelleen hyvinkin kohtuullinen (2024e oik. P/E 10x) ja puoltaa käänteen kyydissä pysymistä. Nostamme tavoitehintamme 10,0 euroon (aik. 8,0 euroa) ja toistamme lisää-suosituksemme.

Kannattavuuskäänne eteni alkuvuonna odotuksiamme nopeammin

Pihlajalinnan liikevaihto laski 2,5 % 183 MEUR:oon alittaen odotetusti ennen tulosvaroitusta tehdyn ennusteemme. Takautuvasti (1.1.2024) siirtyneestä Etelä-Pohjanmaan erikoissairaanhoidon (ESH) kustannusvastuusta oikaistuna liikevaihto kehittyi pitkälti odotustemme mukaisesti. ESH-vastuista sekä suun terveyden divestoinnista oikaistuna orgaanisen liikevaihdon kasvu oli hyvällä 8 %:n tasolla. Kannattavuuskäänne eteni alkuvuonna vauhdilla eteenpäin Pihlajalinnan oikaistun EBITAn noustessa 14,9 MEUR:oon suhteellisen vahvalta vertailukaudelta (Q1’23: 11,0 MEUR). Odotetusti Yksityiset terveyspalvelut -segmentti vastasi valtaosaa tuloksesta tehden 10,7 MEUR:n oikaistun EBITAn (Q1’23: 8,2). Täällä tulosparannusta ajoi etenkin hintojen korotukset, yleinen kustannusten hallinta, prosessien tehostaminen sekä liikevaihtojakauman suotuista kehitys (korkea katteisen diagnostiikan osuus kasvoi). Myös Julkiset palvelut -segmentissä nähtiin tulostasossa selvä parannus vertailukauteen nähden, kun oikaistu EBITA koheni 4,2 MEUR:oon (Q1’23: 2,8 MEUR) ESH-vastuiden siirtymisen sekä tehostamistoimenpiteiden myötä.

Yhtiöllä on tänä vuonna eväät selvään tulosparannukseen

Pihlajalinna toisti odotetusti hiljattain tulosvaroituksen yhteydessä antamansa ohjeistuksen, joka odottaa liikevaihdon (2023: 720 MEUR) laskevan ja oikaistun EBITAn (2023: 37,8 MEUR) paranevan vuoden 2023 tasoilta. Tuloksen osalta ohjeistus on nähdäksemme jopa suhteellisen varovainen ottaen huomioon vahva vuoden aloitus ja mikäli hyvä kehitys jatkuu näemme mahdollisena, että yhtiö nostaisi ohjeistustaan tuloksen osalta vuoden aikana. Toisaalta kannattavuuskehitykseen liittyy myös riskejä, mistä ilmeinen esimerkki on parhaillaan käynnissä olevat palkkaneuvottelut (TPTES), joissa ei ole vielä saatu ratkaisuja aikaan. Odotamme Pihlajalinnan liikevaihdon laskevan kuluvana vuonna 3 % 698 MEUR:oon ja oikaistun EBITAn nousevan 45,4 MEUR:oon (6,5 % lv:sta). 

Kurssinousu ei ole tullut aiheetta – arvostus puoltaa pysymään käänteen kyydissä

Pihlajalinnan kurssi on noussut merkittävästi edellisestä päivityksestämme (+23 % ml. osinko), mutta samalla luottamuksemme yhtiön kannattavuuskäänteeseen on vahvistunut kuitenkin selvästi. Nousseiden tulosennusteiden myötä myöskään tulospohjaiset arvostuskertoimet eivät ole nousseet merkittävästi. Yhtiön velkaisen pääomarakenteen myötä operatiivisen tuloksen kasvu heijastuu vivulla tuloslaskelman alimmille riveillä ja näillä näkymin reippaan tuloskasvun jatkuessa tänä vuonna arvostus on edelleen mielestämme hyvin maltillinen. Pihlajalinnan vuoden 2024-2025 IFRS16-oikaistut EV/EBITA-kertoimet ovat 8x-7x. Vastaavat oikaistut P/E-kertoimet ovat 10x-8x. Vaikka kannattavuuskehitykseen liittyy edelleen riskejä, yhtiön suunta on tällä hetkellä oikea ja rohkaiseva, mihin peilaten osakkeen riski/tuotto-suhde on mielestämme edelleen kiinnostava.