Pihlajalinna Q1’25 -pikakommentti: Tulosylitys ja uudet kunnianhimoiset taloudelliset tavoitteet

Pihlajalinnan Q1:n liikevaihtokehitys oli odotustemme mukaista, mutta tulos ylitti ennusteemme. Kannattavuuskäänne jatkuukin siten erittäin vakuuttavasti. Ohjeistus toistettiin ja yhtiö antoi odotetut uudet taloudelliset tavoitteet. Tavoitteet ovat kunnianhimoiset, mutta hyvällä suorittamisella mielestämme mahdolliset. Näihin liittyvistä ajureista kuullaan oletettavasti lisää yhtiön pääomamarkkinapäivillä (9.5).

Liikevaihto odotetulla tasolla

Pihlajalinnan Q1-liikevaihto oli 181,4 MEUR ollen linjassa vertailukauden tasoista liikevaihtoa odottaneen ennusteemme kanssa. Liikevaihtoon painetta toi odotetusti Julkiset palvelut -segmentti (-17 %, 60,7 MEUR), jossa ulkoistussopimusten muutokset laskivat liikevaihtoa 8,6 MEUR. Segmentin orgaaninen vertailukelpoinen liikevaihto laski myös 5 %. Yksityiset terveyspalvelut -segmentin liikevaihto kasvoi 8 % 123,8 MEUR:oon, mitä ajoi etenkin vahva vakuutus- ja yritysmyynti. Vakuutusyhtiöasiakkaiden liikevaihto kasvoi 12 % ja siten hyvä vire täällä jatkuu edelleen. Kokonaisuudessaan liikevaihto painottui aavistuksen enemmän yksityisiin palveluihin, mikä on tulevaisuutta ajatellen yhtiölle positiivista.

Operatiivinen kannattavuus odotuksia parempi

Pihlajalinnan teki Q1:llä 18,1 MEUR:n oikaistun EBITAn (Q1’24: 14,9 MEUR) ylittäen 16,6 MEUR:n ennusteemme. Tulos ylitti ennusteemme molemmissa segmenteissä. Julkiset palvelut -segmentissä oikaistu EBITA parani 6,0 MEUR:oon (Q1’24: 4,2 MEUR), jossa tehdyt sopeuttamistoimet ja sopimusmuutokset ajoivat vielä kannattavuusparannusta. Yksityiset terveyspalvelut -segmentti teki 12,1 MEUR:n oikaistun EBITAn (Q1’24: 10,7 MEUR), missä tulosparannusta ajoi etenkin tehostuneet palveluprosessit ja tarjonnan kasvu. Myös diagnostiikkakonversio parani hieman vertailukaudesta (diagnostiikan suhde vastaanottojen liikevaihtoon) tukien kannattavuuskehitystä.

Kertakuluja neljännekselle ei odotustemme mukaisesti kirjattu. Rahoituskulut olivat hieman odotuksiamme matalammat. Tämän ja hieman odotuksiamme paremman operatiivisen kannattavuuden myötä Pihlajalinnan raportoitu osakekohtainen tulos ylsi 0,47 euroon ylittäen 0,41 euron ennusteemme.

Ohjeistus toistettiin odotetusti

Pihlajalinna toisti odotetusti vakaata liikevaihtoa ja yli 9 %:n oikaistua EBITA-marginaalia indikoivan ohjeistuksensa. Ennusteemme ennen Q1-raporttia odotti 703 MEUR:n liikevaihtoa (2024: 704 MEUR) ja juuri 9 %:n oikaistua EBITA-marginaalia. Q1-toteuman perusteella tulosennusteissamme on nousupainetta juuri ohjeistuksen alalaidalla olleen ennusteemme vaikuttaessa tässä vaiheessa varovaiselta.

Uudet keskipitkän aikavälin tavoitteet

Pihlajalinna antoi aamulla myös uudet ja kaivatut keskipitkän aikavälin tavoitteet. Tavoitteet ovat:

• Liikevaihto: vähintään 700 miljoonaa euroa
• Oikaistu EBITA -marginaali: 12 %
• Nettovelan suhde oikaistuun käyttökatteeseen (EBITDA): alle 2,5x
• Asiakkaiden suositteluindeksi, NPS: jatkaa yli 80
• Henkilöstön suositteluindeksi, eNPS: ylittää 30
• Osinkopolitiikka: osinkoa vähintään 1/3 vuotuisesta osakekohtaisesta tuloksesta huomioiden yhtiön pääomarakenteen ja rahoitustarpeet

Tavoitteissa ei suoraan linjata milloin ne pitäisi saavuttaa, mutta keskipitkä aikaväli viittaa arviomme mukaan muutamaan vuoteen. Liikevaihdon osalta yhtiö tavoittelee siten pitkälti kuluvan vuoden liikevaihtotasoa. Tavoite on kunnianhimoinen, sillä tämän vuoden aikana ja vuoden vaihteessa päättyy merkittävä määrä ulkoistuksia, jotka vievät liikevaihtoa mennessään. Nykyiset ennusteemme odottavat liikevaihdon laskevan ensi vuonna 556 MEUR:oon (-21 %) ja vuoteen 2028 mennessä ennusteemme odottaa 592 MEUR:n liikevaihtoa. Siten yhtiöllä on tekemistä yksityisten palveluiden kasvattamisessa yltääkseen tavoitteeseen. Kasvutavoitetta voi myös tukea julkisen sektorin ulkoistusmarkkinan aktivoituminen, jonka yhtiö odottaa tapahtuvan tulevina vuosina.

Oikaistu EBITA-marginaalitavoite on selvästi aiempaa kunnianhimoisempi. Aikaisempi tavoite oli 9 % oik. EBITA vuonna 2025, jonka yhtiö on näillä näkymin saavuttamassa. Jatkossa liiketoiminnan rakenne painottuu aiempaa enemmän yksityisiin terveyspalveluihin, missä näemme kannattavuuspotentiaalin julkisia palveluita korkeampana. Yhtiön yksityisten palveluiden kannattavuus on kehittynyt viime vuodet suotuisasti, mutta on vielä suurempia kilpailijoita Terveystaloa ja Mehiläistä selvästi jäljessä. Hyvällä suorittamisella potentiaalia parempaan mielestämme onkin ja suunta on tällä hetkellä oikea.

Taseaseman osalta yhtiö tavoittelee hieman maltillisemman velkavivun käyttöä (aik. tavoite nettovelan suhde oikaistuun käyttökatteeseen alle 3,0x). Velkavivun maltillinen lasku on mielestämme perusteltua, sillä toimialan suurin konsolidaatioaalto Suomessa on pitkälti nähty ja siten toimialan yhtiöiden ei tarvitse investoida verkostoon ja yritysostoihin todennäköisesti yhtä paljon kuin aiemmin. Myös Terveystalo laski tavoitettaan velkavivun käytön suhteen viime vuoden lopulla antamissaan uusissa taloudellisissa tavoitteissa.

Kokonaisuudessaan tavoitteet ovat kunnianhimoisia kasvun ja kannattavuuden suhteen, mutta hyvällä suorittamisella mahdollisia. Nykyiset ennusteemme ovat selvästi alle yhtiön tavoitteiden. Mikäli yhtiö yltäisi tavoitteisiin on mielestämme helppo argumentoida osakkeen arvostuksen olevan hyvin houkutteleva. Taloudellisten tavoitteiden ajureista kuullaan selvemmin yhtiön 9.5 järjestämänä pääomamarkkinapäivänä.