Analyytikon kommentti

Pihlajalinna Q1'26 -pikakommentti: Kannattavuus piti kiitettävästi pintansa heikossa markkinassa

Tiivistelmä

Pihlajalinnan Q1-liikevaihto laski 22 % ja jäi 142 MEUR:oon, mikä oli odotettua suurempi pudotus erityisesti Ulkoistuspalvelut-segmentissä.
Oikaistu EBITA laski 14,0 MEUR:oon, mutta EBITA-marginaali pysyi vahvana 9,9 %:ssa, mikä oli linjassa ennusteiden kanssa.
Yhtiö toisti koko vuoden 2026 ohjeistuksensa, mutta ohjeistushaarukan alalaita vaikuttaa todennäköisemmältä lopputulemalta heikon kysynnän jatkuessa.
Kannattavuuden odotetaan paranevan loppuvuonna muutosneuvotteluiden tuomien kustannussäästöjen myötä, mutta volyymikehitys vaikuttaa tähän suoraan.

Tämä sisältö on tekoälyn tuottamaa. Anna siihen liittyvää palautetta Inderesin foorumilla.

Ennustetaulukko	Q1'25	Q1'26	Q1'26e	Q1'26e	Konsensus			Erotus (%)	2026e
MEUR / EUR	Vertailu	Toteutunut	Inderes	Konsensus	Alin		Ylin	Tot. vs. inderes	Inderes
Liikevaihto	182	142,1	146,4	151,7	-	-	-	-3 %	575
EBITA (oik.)	18,1	14,0	14,3	15,8	-	-	-	-2 %	52,2
Liikevoitto	16,4	12,2	12,7	14,3	-	-	-	-4 %	41,6
EPS (raportoitu)	0,46	0,35	0,36	0,41	-	-	-	-3 %	1,19

Liikevaihdon kasvu-%	-0,9 %	-21,7 %	-19,4 %	-16,4 %		-		-2,3 %-yks.	-11,8 %
EBITA-% (oik.)	10,0 %	9,9 %	9,8 %	10,4 %		-		0,1 %-yks.	9,1 %

Lähde: Inderes & Bloomberg (konsensus, 16.04.2026)

Pihlajalinnan Q1-tulos jäi operatiivisten lukujen osalta aavistuksen odotuksistamme liikevaihdon supistuessa ennusteitamme jyrkemmin. Kannattavuus oli kuitenkin vertailukauden tasolla, mitä voi pitää puolustusvoittona alkuvuoden haastavassa markkinassa. Tätä tuki kuitenkin edelleen ulkoistusten erittäin vahva kannattavuus, joka ei arviomme mukaan ole täysin kestävä taso. Yhtiö toisti koko vuoden 2026 ohjeistuksensa. Q1:n perusteella ohjeistushaarukan alalaita vaikuttaa edelleen todennäköisemmältä lopputulemalta, eikä ohjeistuksen lasku ole täysin poissuljettu, mikäli kysyntä jatkuu hyvin matalana.

Ulkoistusten jyrkkä lasku painoi liikevaihdon hieman alle odotusten

Pihlajalinnan Q1-liikevaihto laski 22 % ja asettui 142 MEUR:oon jääden hieman 146 MEUR:n ennusteestamme. Liikevaihdon laskua ajoi odotetusti Ulkoistuspalvelut-segmentin merkittävä supistuminen päättyneiden ulkoistussopimusten myötä. Segmentin liikevaihto laski 22,2 MEUR:oon (Q1'25: 60,7 MEUR), mikä oli vielä odotuksiamme suurempi pudotus. Terveyspalvelut-segmentissä liikevaihto laski 1 % 118 MEUR:oon ylittäen hieman 115 MEUR:n varovaisen ennusteemme. Segmenttien sisäisen liikevaihdon huomioiva liikevaihto laski kuitenkin 4,7 %. Kehitystä painoi talouden yleinen epävarmuus, julkisen sektorin matala kysyntä sekä vertailukautta matalampi ylähengitystieinfektioiden ja vahinkotapahtumien määrä. Nämä kaikki olivat tiedossa olevia tekijöitä julkisten datapisteiden ja kilpailija Terveystalon Q1-raportin perusteella. Suhteessa Terveystalon vastaavaan liiketoimintaan (Terveydenhuollon palvelut) Pihlajalinna suoriutui kuitenkin nähdäksemme paremmin, etenkin työterveydessä, missä huollettavien määrä pysyi vakaana vertailukauden tasolla 282 000 henkilössä ja yritysasiakkaiden liikevaihto laski vain 2 %.

Kannattavuus piti kiitettävästi pintansa

Pihlajalinnan oikaistu EBITA laski neljänneksellä 14,0 MEUR:oon (Q1'25: 18,1 MEUR), mikä oli käytännössä linjassa 14,3 MEUR:n ennusteemme kanssa. Supistuneesta ylärivistä huolimatta oikaistu EBITA-marginaali pysyi vahvan vertailukauden tasolla 9,9 %:ssa. Terveyspalveluiden oikaistu EBITA laski 10,1 MEUR:oon (Q1'25: 13,0 MEUR) ja alitti siten 12,2 MEUR:n ennusteemme. Tulostasoa laskivat odotetusti laskeneet käyntimäärät sekä heikentynyt diagnostiikkakonversio. Heikkoon kysyntäympäristöön yhtiö on vastannut maaliskuussa ilmoitetuilla laajoilla muutosneuvotteluilla, jotka tähtäävät enintään noin 270 tehtävän vähentämiseen. Ulkoistuspalveluiden oikaistu EBITA asettui 4,1 MEUR:oon (Q1'25: 6,0 MEUR) ylittäen selvästi 2,6 MEUR:n ennusteemme jyrkästi supistuneesta liikevaihdosta huolimatta. Ulkoistuspalveluiden tuloskunto onkin vielä yllättävän vahva nykyisellä matalalla liikevaihtomäärällä. Pidämme kuitenkin mahdollisena, että segmentin kannattavuutta tuki päättyneen Kolmostien terveyden ulkoistuksen aiheuttamat varausten purkautumiset. Osakekohtainen tulos oli 0,35 euroa ollen linjassa 0,36 euron ennusteemme kanssa.

Ohjeistuksen alalaita vaikuttaa todennäköisemmältä

Yhtiö toisti koko vuoden 2026 ohjeistuksensa ja arvioi liikevaihdon olevan noin 570–600 milj. euroa sekä oikaistun EBITA-marginaalin olevan 9–10 prosenttia liikevaihdosta. Ennen raporttia olimme ennustaneet koko vuoden 2026 liikevaihdon asettuvan noin 575 MEUR:oon ja oikaistun EBITA-marginaalin 9,1 %:iin, mitkä heijastelevat ohjeistushaarukan alalaitaa. Näemmekin nykytilanteessa ohjeistushaarukan alalaidan olevan selvästi todennäköisempi lopputulema, ja mikäli kysyntä ei piristy, ei ohjeistuksen laskeminen etenkin liikevaihdon osalta ole tänä vuonna poissuljettu. Kannattavuuden pitäisi saada loppuvuonna selvää tukea yhtiön mittavista muutosneuvotteluista, joskin volyymikehitys vaikuttaa suoraan tähänkin. Pyrimme päivän mittaan saamaan lisäselvyyttä muun muassa yhtiön näkemyksistä kysyntäympäristön suhteen, ulkoistusten kestävästä tulostasosta sekä muutosneuvotteluiden tuomista kustannussäästöistä.

Sisäänkirjautuminen vaadittu

Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille

Luo ilmainen tunnus

Pihlajalinna on vuonna 2001 perustettu yksityinen sosiaali- ja terveydenhuoltopalveluiden tuottaja. Yhtiö tuottaa sosiaali- ja terveydenhuollon palveluita yksityishenkilöille, yrityksille, vakuutusyhtiöille ja julkisyhteisöille ja tarjoaa palveluita niin lääkärikeskuksissa ja terveysasemilla, hammasklinikoilla kuin sairaaloissakin eri puolilla Suomea.

Lue lisää yhtiösivulla

Tunnusluvut19.04.

	2025	26e	27e
Liikevaihto	652,6	575,4	593,8
kasvu-%	−7,4 %	−11,8 %	3,2 %
EBIT (oik.)	60,3	47,4	52,8
EBIT-% (oik.)	9,2 %	8,2 %	8,9 %
EPS (oik.)	1,84	1,41	1,63
Osinko	0,53	0,54	0,60
Osinko %	3,6 %	5,1 %	5,6 %
P/E (oik.)	8,0	7,6	6,5
EV/EBITDA	5,7	5,5	4,7