Pihlajalinna Q3 - suurin osa tulosparannuksesta valui vähemmistöosuuksina kunnille

Pihlajalinnan aamulla julkaistu Q3-raportti osui liikevaihdon ja liikevoiton osalta hyvin lähelle markkinaodotuksia. Osakekohtainen tulos jäi kuitenkin lieväksi pettymykseksi, sillä Lääkärikeskukset ja erikoissairaanhoito (L&E) -segmentin tulos oli hiljaisen kesäkauden aikana tappiollinen ja käytännössä koko tulos syntyi Perusterveyden ja sosiaalihuollon palvelut (P&S) -segmentissä. Pihlajalinna toimii P&S-segmentissä yhteisyritysmallilla kuntien kanssa, minkä takia yli puolet Q3-tuloksesta kuului vähemmistöosuuksina kunnille.

Liikevaihto kasvoi Q3:lla 6 % ja oli 99 MEUR (Q3’16: 94 MEUR). Meidän ennusteemme liikevaihdolle oli 100 MEUR ja Reutersin konsensusennuste oli 101 MEUR. Liikevaihdon orgaaninen kasvu oli 2,0 % sisältäen Soinin kunnan ulkoistussopimuksen aloituksen 1.1.2017. Loput 4 % kasvusta tuli yritysjärjestelyiden johdosta.

Oikaistu liikevoitto nousi 5,4 MEUR:oon (Q3’16: 4,7 MEUR), mikä oli konsensusennusteen mukainen ja hieman meidän ennusteemme (4,9 MEUR) yläpuolella. Liikevoiton kasvu tuli täysin P&S-segmentistä, jonka kannattavuutta paransivat Sosiaali- ja terveydenhuollon ulkoistukset. P&S-segmentin Q3-liikevoitto nousi 6,4 MEUR:oon (Q3’16: 4,4 MEUR), mikä tarkoittaa segmentille erittäin vahvaa 13 %:n liikevoittomarginaalia. Odotimme segmentin tuloksen olevan 4,3 MEUR, joten luku oli selvä positiivinen yllätys. L&E-segmentin kehitys oli pettymys ja liiketulos laski -0,4 MEUR:oon (Q3’16: -0,2 MEUR). Lääkärikeskukset-palvelualueen heikko kysyntä, kiinteähintaisten työterveyshuollon sopimusten tuloutuksen kumulatiivinen oikaisu (-0,5 MEUR) ja panostukset brändiuudistukseen ja markkinointiin heikensivät kannattavuutta. Kesälomakausi on tyypillisesti L&E-segmentille hiljainen ja kannattavuus myös tyypillisesti tilikauden heikoin. Meidän liikevoittoennusteeseen (1,0 MEUR) ja jatkuvasti heikkenevään kannattavuustrendiin nähden L&E oli selvästi raportin suurin pettymys.

Pihlajalinna toimii P&S-segmentissä yhteisyritysmallilla kuntien kanssa, ja tyypillisesti näistä yhteisyrityksistä 51 % kuuluu Pihlajalinnalle ja 49 % kunnille. Kun Pihlajalinna teki tappiota L&E-segmentissä ja koko Q3-tulos muodostui P&S-segmentissä, oli määräysvallattomille omistajille kuuluva osuus tuloksesta tällä kertaa poikkeuksellinen suuri. Pihlajalinnan Q3-nettotuloksesta (4,0 MEUR) kuului 2,1 MEUR määräysvallattomille omistajille, minkä takia osakekohtainen tulos jäi 0,09 euroon (Q3’16: 0,08) ja alitti selvästi konsensusennusteen (0,16 euroa) ja meidän ennusteemme (0,14 euroa).

Pihlajalinna toisti odotetusti vuoden 2017 ohjeistuksensa. Yhtiö ohjeistaa liikevaihdon kasvavan ja oikaistun liikevoiton paranevan vuodesta 2016. Tilikauden 2016 liikevaihto oli 399,1 MEUR ja oikaistu liikevoitto 16,6 MEUR eli 4,2 % liikevaihdosta. Meidän ennusteemme kuluvan vuoden liikevaihdolle ennen Q3-raporttia oli 429 MEUR ja oikaistulle liikevoitolle 20,1 MEUR. Emme näe Q3-raportin aiheuttavan merkittäviä muutoksia kuluvan vuoden ennusteisiimme. Jos konsernin tulos tulee jatkossakin painottumaan näin vahvasti P&S-segmenttiin, joudumme todennäköisesti tarkistamaan lähivuosien EPS-ennusteitamme alaspäin.