Pihlajalinna Q4 perjantaina: Tulos jää sivurooliin ostotarjouksen ollessa käynnissä

Pihlajalinna julkistaa Q4-raporttinsa perjantaina 14.2. klo 8.00. Tulos jää sivurooliin, sillä yhtiöstä on tällä hetkellä käynnissä Mehiläisen tekemä ostotarjous hintaan 16,0 euroa per osake. Pidämme Mehiläisen tekemää ostotarjousta Pihlajalinnan omistajien kannalta erittäin hyvänä ja uskomme tarjouksen menevän läpi. Odotamme Pihlajalinnan poistuvan pörssistä kuluvan vuoden aikana, joten Q4-numeroiden sijasta sijoittajien kiinnostus kohdistuu tällä hetkellä enemmänkin käynnissä olevan ostotarjouksen etenemiseen.

Odotamme Q4-liikevaihdon kasvavan 5 % vertailukaudesta 133 MEUR:oon (Q4’18: 127 MEUR). Kasvun taustalla ovat arviomme mukaan erityisesti työterveyspalveluiden kasvu sekä uudet vakuutusyhteistyösopimukset. Liikevaihdon kasvu on arviomme mukaan pitkälti orgaanista, sillä viime vuosina tehtyjen yritysostojen vaikutus on alkanut jo hiipua, eikä yhtiöllä ole ollut velkaisen taseen takia enää muskeleita panostaa epäorgaaniseen kasvuun historiallisella voimalla. Konsensusennuste liikevaihdolle on hieman meidän ennusteemme yläpuolella 134 MEUR:ssa.

Odotamme oikaistun liikevoiton kasvavan 7,3 MEUR:oon (Q4’18: 6,5 MEUR). Tämä tarkoittaa liikevoittomarginaalin nousua 5,5 %:n tasolle (Q4’18: 5,1 %). Konsensusennuste on meidän ennusteemme yläpuolella 9,3 MEUR:ssa. Tuloskasvun taustalla on arviomme mukaan sekä liikevaihdon kasvu että viime vuonna toteutettu tehostamisohjelma. Tehostamisohjelman yhteydessä pidettyjen yt-neuvottelujen, toimipisteiden yhdistämisen ja päällekkäisten toimintojen karsimisen pitäisi laskea kulurakennetta parantaen samalla sekä absoluuttista tulosta että suhteellista kannattavuutta.

Odotamme hallituksen osinkoehdotuksen olevan 0,15 euroa per osake (2018: 0,10 euroa), kun konsensusennuste on 0,13 euroa. Mehiläisen tekemän ostotarjouksen ehdoissa sanotaan, että mikäli Pihlajalinna jakaa osinkoa tai muutoin varoja osakkeenomistajilleen ennen ostotarjouksen toteuttamista, tarjousvastiketta (16,0 euroa per osake) alennetaan vastaavasti euro eurosta -periaatteella. Tästä syystä voi hyvinkin olla, että Pihlajalinnan hallitus päättää myös pitää osinkoehdotuksen myös nollassa.

Odotamme yhtiön antavan vuodelle 2020 ohjeistuksen, mikä indikoi kasvavaa liikevaihtoa ja liikevoittoa. Meidän ennusteemme Pihlajalinnan vuoden 2020 liikevaihdolle on 543 MEUR (+5 %) ja oikaistulle liikevoitolle 27 MEUR (+17 %). Liikevoittoennusteemme tarkoittaa 4,9 %:n liikevoittomarginaalia (2019e: 4,4 %), kun yhtiön pitkän aikavälin tavoite on 7 %.