Pihlajalinna: Tulosylitys tuli tärkeään paikkaan

Pihlajalinnan Q3 ylitti odotuksemme ja kannattavuus elpyi lähelle vahvaa vertailukautta. Näkymä säilyi kuitenkin sumeana koronan toisen aallon nostaessa päätään ja olemme laskeneet hieman 2021 ennusteitamme. Nykyinen sote-uudistus väijyy yhtiölle tärkeiden kokonaisulkoistusten osalta peikkona horisontissa, mutta mielestämme osakkeen tuotto/riski-suhde nousee jo riittävän houkuttelevaksi huomioiden laskenut osakekurssi. Laskemme tavoitehintamme 10,5 euroon (aik. 11,0 euroa), mutta nostamme suosituksemme lisää-puolelle (aik. vähennä).

Lähelle vahvaa vertailukautta yltänyt tulos ylitti odotuksemme ja vahvisti luottamustamme

Pihlajalinnan Q3-liikevaihto kasvoi 1 %:lla 124 MEUR:oon ylittäen ennustamamme 122 MEUR. Yritysasiakkaiden liikevaihto kasvoi 9 %:lla, yksityisasiakkaiden liikevaihto laski 7 %, ja julkisen puolen liikevaihto pysyi vakaana ollen vertailukauden tasolla. Kasvaneet koronatestimäärät nostivat liikevaihtoa 3,4 MEUR:lla ja tukivat etenkin yritysasiakkaiden myyntiä (vaikutus + 7 %). Yksityisasiakkaissa liikevaihtoa painoivat edelleen liikuntakeskusten vähentyneet kävijämäärät, eivätkä lääkärikeskustoimipisteiden käyntimäärät olleet vielä vertailukauden tasolla. Oikaistu liikevoitto laski 5 % 8,7 MEUR:oon suhteessa vahvaan vertailukauteen, mutta ylitti ennustamamme 6,3 MEUR. Raportoitu osakekohtainen tulos nousi 0,20 euroon ylittäen myös ennusteemme 0,16 euroa.

Nostimme 2020 ennusteitamme, mutta laskimme 2021 ennusteitamme

Yhtiö ei antanut Q3-raportin yhteydessä vielä uutta ohjeistusta, sillä näkymät ovat vielä tässä vaiheessa vuotta liian epäselvät luotettavaan taloudelliseen arviointiin. Yhtiö kuitenkin totesi, että valtakunnalliset tai alueelliset rajoitustoimet koronan toisen aallon yhteydessä vaikuttavat negatiivisesti kuluttajakysyntään. Toisaalta koronatestaus, julkisen sektorin jonojen purku tai muun patoutuneen kysynnän purkautuminen korvaavat kuluttajakysynnän vähenemistä. Päivitetty ennusteemme 2020 liikevaihdolle on 504 MEUR (aik. 502 MEUR) ja oikaistulle liikevoitolle 16,9 MEUR (aik. 14,5 MEUR) ja osakekohtaiselle tulokselle 0,40 euroa (aik. 0,33 euroa). Vuoden 2021 ennusteissamme liikevaihto kasvaa 6 % 535 MEUR:oon ja liikevoitto nousee 22,2 MEUR:oon (EBIT 4,1 %) kysyntätilanteen asteittain normalisoituessa. Tammikuun 2021 lopussa toteutettava Virta Työterveys Oy:n hankinta ei sisälly vielä ennusteisiimme, mutta se vaikuttaa strategisesti hyvältä Pohjois-Suomen käyttöasteiden nostamiseksi. Palautimme myös ostotarjouksen vuoksi alun perin poistetut osinkoennusteemme ja odotamme yhtiön maksavan osinkoa lähivuosina noin 30 % raportoidusta tuloksesta.

Tuotto-/riskisuhde mielestämme kääntynyt positiiviseksi

Q3:n merkittävin tapahtuma oli KKV:n esitys markkinaoikeudelle Mehiläisen ja Pihlajalinnan välisen yrityskaupan kieltämisestä. Emme odota kaupan menevän läpi ja siksi tarkastelemme näkemyksessämme Pihlajalinnaa itsenäisenä yhtiönä. Yhtiön 2020e P/E-luku (oik.) 24x ja EV/EBIT 17x ovat korkeita, eivätkä anna tukea osakkeelle. Vuoden 2021 kertoimet (P/E 16x ja EV/EBIT 12x) laskevat nopeasti edullisiksi sekä absoluuttisesti, että historiallisiin tasoihin nähden kysyntäkuvan normalisoituessa. Suhteessa verrokkiryhmään yhtiö on hinnoiteltu P/E-kertoimilla tarkasteltuna 20 %:n alennuksella. Epävarmuus ennusteiden realisoitumista kohtaan säilyy korkeana johtuen pandemian mahdollisesta pitkittymisestä ja vuoden 2025 jälkeen nykyisen sotemallin lopullisista vaikutuksista yhtiölle tärkeisiin kokonaisulkoistuksiin. Tästä huolimatta tuotto/riski -suhde on mielestämme kääntynyt positiiviseksi johtuen laskeneesta osakekurssista sekä luottamustamme yhtiötä kohtaan vahvistaneesta Q3-ennusteylityksestä.