Pihlajalinna: Tuotto on houkutteleva, jos ostotarjous toteutuu

Pihlajalinna perui koronaviruksen takia 2020-ohjeistuksensa. Tällä ei ole vaikutusta 16,0 euron tavoitehintaamme, mikä heijastelee Mehiläisen tekemää julkista ostotarjousta Pihlajalinnasta. Vaikka yrityskaupan läpimeno ei ole 100 % varmaa, uskomme sen toteutuvan hyvin suurella todennäköisyydellä. Nostamme suosituksemme osta-tasolle (aik. vähennä), sillä osakkeesta on tarjolla 22 %:n tuotto, jos/kun ostotarjous toteutuu. Jos ostotarjous ei toteudu, näemme osakkeessa selvää laskupainetta, sillä näkemyksemme Pihlajalinnan käyvästä arvosta on selvästi nykyisen kurssitason alapuolella.

Pihlajalinna perui väliaikaisesti vuoden 2020 ohjeistuksensa koronavirusepidemian takia

Helmikuussa annetun ohjeistuksen mukaan liikevaihdon ja oikaistun liikevoiton odotettiin kasvavan vuodesta 2019 (liikevaihto 519 MEUR ja oikaistu liikevoitto 20,8 MEUR). Yhtiön mukaan toiminta kehittyi alkuvuonna odotetusti, mutta koronan leviäimisen takia yhtiö sulki 20.3. kaikki liikuntakeskuksensa väliaikaisesti ja myös ei-kiireellisen sairaanhoidon ja suunterveyden palveluiden kysyntä on laskenut. Yhtiö perui ohjeistuksen, sillä Valtioneuvoston antaman poikkeuslain ja päivittäin muuttuvan tilanteen vuoksi taloudellisia vaikutuksia on vaikea arvioida. Yhtiön liikevaihdosta yli puolet tulee sote-ulkoistuksista, mihin liittyy pitkät sopimukset ja tasainen laskutus. Alhaisen kysynnän kausina näiden kannattavuus pysyy vakaana. Yhtiö ei näe koronalla olevan merkittävää vaikutusta ikäihmisten asumispalveluiden tai rekrytointi-palveluiden kysyntään, joten yli puolet liiketoiminnasta pysyy vakaana koronasta huolimatta. Taloudellisten vaikutusten arviointia vaikeuttaa se, että tilanteen normalisoituessa, ei-kiireellisen hoidon patoutuneen kysynnän arvioidaan kasvavan ja on epäselvää, missä määrin julkinen sektori tulee hankkimaan palveluita yksityiseltä sektorilta. Laskimme 2020 liikevaihtoennustettamme 5 %:lla 515 MEUR:oon ja liikevoittoennustettamme 25 %:lla 17 MEUR:oon (EBIT 3,4 %). 2021 liikevaihtoennusteemme laski 3 %:lla 548 MEUR:oon ja liikevoittoennusteemme 8 %:lla 24 MEUR:oon (EBIT 4,4 %).

Jos Mehiläisen ostotarjous toteutuu odotusten mukaisesti Q3’20:lla, on osakkeesta tarjolla 22 %:n tuotto

Mehiläinen ja Pihlajalinna allekirjoittivat 5.11.2019 yhdistymissopimuksen, jossa Mehiläinen teki julkisen ostotarjouksen Pihlajalinnasta (16,0€/osake). Pihlajalinnan hallitus suositteli tarjouksen hyväksymistä ja suurimmat omistajat (63,2 %) hyväksyivät tarjouksen. Ostotarjous on Pihlajalinnan omistajille niin hyvä, että se saa vaadittavan 90 %:n suostumuksen helposti. Yrityskauppa meni odotusten mukaisesti Kilpailuviraston 2. vaiheen tarkasteluun, ja päätöstä odotetaan 24.6. mennessä. Pihlajalinnan ja Mehiläisen yhteenlaskettu markkinaosuus Suomen sosiaali- ja terveydenhuoltomarkkinoista olisi vain 7 %, joten emme usko KKV:n estävän kauppaa. Vuonna 2018 tapahtunut Terveystalo / Attendo Suomen Terveyspalvelut -kauppa oli kokoluokaltaan verrattavissa tähän ja sekin meni läpi ilman ehtoja, koska oleellista haittaa kilpailulle ei todettu syntyvän. Mehiläinen on arvioinut omissa tiedotteissaan kaupan toteutuvan Q3’20:n aikana.

Jos ostotarjous ei jostain yllättävästä syystä toteudukaan, on osakkeessa mielestämme selvää laskuvaraa

Yrityskaupan läpimeno ei ole 100 % varmaa ja 13 eurossa oleva osakekurssi kertoo markkinoiden epäluottamuksesta läpimenoon. Mielestämme suurin riski kaupan kariutumiselle on se, että KKV päättäisi estää kaupan. Tämän todennäköisyys on kuitenkin pieni em. syistä. Toinen riski on, että ostotarjouksen jälkeen selvästi heikentynyt markkinatilanne nostaisi velkaisen Mehiläisen (nettovelka/EBITDA ~7x) riskitason niin korkealle, ettei yhtiö uskaltaisi toteuttaa kauppaa tai onnistuisi saamaan sille rahoitusta. Julkisesta ostotarjouksesta vetäytyminen ei olisi kuitenkaan kovin helppo harjoitus, minkä takia pidämme myös tämän riskin todennäköisyyttä matalana. Arvioimme Pihlajalinnan käyvän arvon olevan ennen ostotarjousta 10-12€/osake. Koronaviruksen takia selvästi heikentyneen markkinatilanteen ja laskeneiden ennusteidemme vuoksi osake voisi ostotarjouksen kariutumisen takia laskea vielä tämänkin alapuolelle.