Pihlajalinna: Ulkoistusten rooli jatkaa pienentymistään
Pihlajalinnan Q1-tulos oli vahva ja ylitti hieman myös ennusteemme. Positiivisen tuloskehityksen taustalla oli jälleen yksityisen puolen toimipisteverkoston selvästi parantunut kannattavuus. Nostimme ennusteitamme pääosin nähdyn tulosylityksen verran. Yhtiön tuotto/riskisuhde on mielestämme edelleen hyvä huolimatta kohollaan olevista poliittisista riskeistä. Nostamme tavoitehintamme 12,5 euroon (aik. 11,5 €) ja toistamme lisää-suosituksen.
Ulkoistusten liikevoitto painui nollaan, mutta muu palvelumyynti onnistui erinomaisesti
Pihlajalinnan Q1-liikevaihto kasvoi 5 % vertailukaudesta 140 MEUR:oon ollen linjassa odotustemme kanssa. Yritysasiakkaiden liikevaihto kasvoi 12 % 35,4 MEUR:oon, yksityisasiakkaiden liikevaihto laski 10 % 21,1 MEUR:oon ja julkisen puolen liikevaihto kasvoi 8 % 102 MEUR:oon. Kasvaneet koronatestimäärät nostivat 2,8 MEUR:lla yritysasiakkaiden myyntiä sekä 4,7 MEUR:lla julkisen puolen palvelumyyntiä. Liikuntakeskusten, lääkärikeskusten ja suunterveyden käyntimäärät olivat edelleen selvästi vertailukautta alempana. Oikaistu liikevoitto nousi 60 %:lla 6,7 MEUR:oon (ennuste 5,5 MEUR). Ulkoistusten liikevoitto jäi 0,0 MEUR:oon (Q1’20: 1,1 MEUR), mutta muun organisaation eli pääosin yksityisen puolen verkostosta tapahtuvan palvelumyynnin liikevoitto nousi jopa 6,7 MEUR:oon (Q1’20: 3,1 MEUR). Koronatestaustoiminnan ohella tehostamisohjelmat, kasvaneet työterveyden asiakasmäärät sekä tiivistyneet vakuutusyhtiökumppanuudet ovat parantaneet segmentin kannattavuutta selvästi.
Nostimme ennusteitamme pääosin Q1-tulosylityksen verran
Pihlajalinna toisti odotetusti ohjeistuksensa: ”2021 liikevaihto kasvaa selvästi (2020: 509 MEUR) ja oikaistu liikevoitto paranee selvästi (2020: 21,1 MEUR)”. Ennustamme 2021 liikevaihdon kasvavan 8 % 549 MEUR:oon ja liikevoiton nousevan 26,4 MEUR:oon. 2022 liikevaihto kasvaa ennusteessamme 4 %:lla 569 MEUR:oon ja liikevoitto kohenee 27,7 MEUR:oon kulujen lievästi skaalautuessa. Kasvua eteenpäin mentäessä tukee mm. Työterveys Virta Oy:n yritysosto sekä muun palvelumyynnin kasvu julkiselle puolelle. Myös yritysasiakkaissa odotamme positiivisen kehityksen jatkuvan. Odotamme liikuntakeskusten sekä lääkärikeskusten käyttöasteiden elpyvän rokotuskattavuuden edetessä. Myös julkisen puolen hoitojonojen kasvu tukee käyttöasteiden elpymistä. Koronatestitoiminnan päättyminen luo samalla merkittävää vastatuulta ennusteisiimme. Ulkoistustoiminnan kannattavuusennusteemme olemme pitäneet varovaisina johtuen kustannustasojen noususta sekä tilaajien kanssa olevista erimielisyyksistä niiden maksajista, emmekä ennusta kannattavuuden yltävän historiallisille tasoille.
Osakkeen tuotto/riskisuhde mielestämme edelleen hyvä
Pihlajalinnan 2021e P/E-luku (oik.) 16x ja EV/EBITDA 7x sekä 2022e P/E-luku (oik.) 15x ja EV/EBITDA 7x ovat erittäin matalat, kun niitä vertaa historiallisiin tasoihin (P/E 27xja EV/EBIDA 11x). Myös suhteessa verrokkiryhmään yhtiötä hinnoitellaan 30 %:n alennuksella. Pitkän ajan ennusteemme sisältävät kuitenkin edelleen merkittävää epävarmuutta, mikä liittyy nykyisten kokonaisulkoistussopimusten jatkoon vuoden 2025 jälkeen. Pidämme todennäköisenä, että palveluntuotanto jatkuu ainakin jossain laajuudessa. Emme kuitenkaan odota eteenpäin katsovien arvostuskertoimien juuri nousevan nykytasoiltaan ennen kuin sotemallin vaikutuksiin saadaan parempi näkyvyys. 2021-2024 ennustamamme noin 8 %:n tuloskasvun realisoituminen on osaketuoton keskeisin ajuri, jota täydentää 2 %:n osinkotuotto. ”Muu kuin ulkoistustoiminta”-segmentin selvä tasonnosto (2024e 60 %:n osuus liikevoitosta) on hajauttanut asiakasriskejä, mikä on mielestämme tukenut osakkeen tuotto/riskisuhdetta selvästi.
Sisäänkirjautuminen vaadittu
Tämä sisältö on näkyvissä vain sisäänkirjautuneille käyttäjille
Pihlajalinna
Pihlajalinna on vuonna 2001 perustettu yksityinen sosiaali- ja terveydenhuoltopalveluiden tuottaja. Yhtiö tuottaa sosiaali- ja terveydenhuollon palveluita yksityishenkilöille, yrityksille, vakuutusyhtiöille ja julkisyhteisöille ja tarjoaa palveluita niin lääkärikeskuksissa ja terveysasemilla, hammasklinikoilla kuin sairaaloissakin eri puolilla Suomea.
Lue lisää yhtiösivullaTunnusluvut09.05.2021
2020 | 21e | 22e | |
---|---|---|---|
Liikevaihto | 508,7 | 549,0 | 568,8 |
kasvu-% | −1,92 % | 7,93 % | 3,61 % |
EBIT (oik.) | 21,1 | 26,4 | 27,7 |
EBIT-% (oik.) | 4,15 % | 4,81 % | 4,86 % |
EPS (oik.) | 0,52 | 0,72 | 0,76 |
Osinko | 0,20 | 0,24 | 0,25 |
Osinko % | 2,13 % | 2,50 % | 2,60 % |
P/E (oik.) | 18,09 | 13,25 | 12,56 |
EV/EBITDA | 7,75 | 6,30 | 5,84 |