Operatiivisten lukujen osalta Piipon H2-raportti oli marraskuussa annetun tulosvaroituksen myötä yllätyksetön, mutta yhtiön tase oli odotuksiamme heikommassa kunnossa, mikä kasvattaa yhtiön rahoitusriskiä haastavan liiketoimintaympäristön keskellä. Nähdäksemme yhtiön on saavutettava kasvua kiinteän kulurakenteen skaalaamiseksi ja tulosparannuksen mahdollistamiseksi. Yhtiö ohjeistikin paranevaa liikevaihtoa ja -tulosta, mutta menetetyn Venäjän myynnin ja agrituotteiden valmistajien tuhtien varastotasojen vuoksi lyhyen aikavälin näkymä säilyy sumuisena ja haastavana. Laskemme tavoitehintamme 1,0 euroon (aik. 1,5 eur) ja toistamme myy-suosituksen.

Operatiiviset luvut olivat pääosin tiedossa, mutta tase oli odotuksiamme heikommassa hapessa

Piipon H2-liikevaihto laski 30 % 7,8 MEUR:oon, mikä oli jo tiedossa yhtiön antamien ennakkotietojen johdosta. Laskun taustalla oli vertailukaudesta vähentynyt myynti Venäjällä, mutta käsityksemme mukaan heikkoutta on ollut havaittavissa myös yhtiön muilla markkina-alueilla jakelijoiden varovaisen ostokäytöksen ja muiden markkina-alueiden kiristyneen kilpailun vuoksi. Raportissa yhtiö kertoi aloittaneensa toimet Venäjän tytäryhtiön myymiseksi, joskaan myynnin ei odoteta vaikuttavan merkittävästi yhtiön talouteen. Katsauskauden aikana emoyhtiö teki 0,4 MEUR:n alaskirjauksen Venäjän tytäryhtiöön liittyen, jolla ei kuitenkaan ollut vaikutusta konsernin vertailukelpoiseen liiketulokseen. Yhtiön tekemistä kulusäästöistä huolimatta Piipon H2-liikevoitto painui -1,1 MEUR:oon (H2’22: 0,7 MEUR) heikentyneen liikevaihdon ja suhteellisen kannattavuuden ajamana. Heikosta tuloskunnosta huolimatta yhtiö onnistui generoimaan rahavirtaa käyttöpääomaa vapauttamalla. H2:n lopussa yhtiöllä oli yhteensä 6,8 MEUR:n nettovelat, mikä pitää riskiprofiilia koholla. Heikon tuloskunnon vuoksi yhtiö ei katsauskauden lopussa täyttänyt käyttökatteeseen sidottuja kovenanttiehtojaan.

Ennustemuutokset olivat olemattomia, lyhyen aikavälin näkymä säilyy haastavana

Piippo ohjeistaa tilikauden 2024 (huom: poikkeava tilikausi) liikevaihdon ja -tuloksen kasvavan vertailukaudesta, mutta jäävän vuoden 2022 tasosta. Lähtökohdat kuluvaan vuoteen ovat arviomme mukaan haastavat agrituotteiden jakelijoiden varovaisen ostokäytöksen ja valmistajien tuhtien varastotasojen vuoksi. Lievästä liikevaihdon kasvusta huolimatta odotamme 2024 liiketuloksen jäävän niukasti tappiolliseksi -0,2 MEUR:oon. Ennustettavuus on muuttuneen markkinaympäristön vuoksi erityisen heikko, mutta nähdäksemme etenkin H1 tulee olemaan haastava. Ennusteissamme yhtiön tuloskunto elpyy pidemmän aikavälin noin 0,5-0,6 MEUR:n normalisoidulle liiketulostasolle vuosina 2025-2026 toimialan poikkeuksellisen kilpailutilanteen hellittäessä, minkä odotamme tukevan Piipon ja muiden toimijoiden bruttokatemarginaaleja.

Tuotto/riski-suhde jää sijoittajan kannalta heikoksi

Kuluvan vuoden negatiivisen tulosennusteemme vuoksi Piipon arvostuksen suhteen on tukeuduttava ensi vuoden kertoimiin, jotka ovat ennusteillamme Piipon kasvu- ja kannattavuusprofiili huomioiden korkeat (EV/EBIT: 19x). Yhtiön tasepohjainen 0,6x P/B-kerroin ei ole pörssin mittakaavassa korkea, mutta vaatii Piipon historiallista tulostasoa korkeampaa oman pääoman tuottoa ja näkyvyyttä rahoitusriskin hälvenemiseen antaakseen osakkeelle oleellista tukea. DCF-mallimme indikoima arvo on 0,8 euroa, mikä indikoi osakkeelle selvää laskuvaraa melko nopeasti elpyvistä tulosennusteista huolimatta.