Piippo: Kustannusinflaatiota horisontissa

Venäjän hyökkäys Ukrainaan on arviomme mukaan tehnyt liiketoiminnasta erittäin hankalaa yhdellä Piipon avainmarkkinoista. Tämän lisäksi nousseet raaka-aine- , energia- ja logistiikkakustannukset nakertavat kannattavuutta kustannusinflaation muodossa. Laskimme lähivuosien kasvu- ja kannattavuusennusteitamme vaikeutuneen liiketoimintaympäristön seurauksena. Näemme osakkeen arvostuksen hintavana, eikä se mielestämme huomioi kaikkia siihen liittyviä riskejä. Päivitämme suosituksemme myy-tasolle (aik. vähennä) ja laskemme tavoitehintamme 2,7 euroon (aik. 3,0 €).

Venäjään liittyvät implikaatiot ovat laaja-alaisia

Piippo operoi Venäjällä tytäryhtiö OOO PiippoRus:in kautta, joka jakelee konsernin omia ja yhteistyökumppanien tuotteita. Omaa tuotantoa yhtiöllä ei kuitenkaan Venäjällä ole. Liiketoimintaympäristö on maassa muuttunut nopeasti erittäin arvaamattomaksi, eikä tilanteen normalisoitumisesta ole tietoa. Arviomme mukaan Venäjä-liiketoiminta tuo yhteensä noin 8 % konsernin liikevaihdosta, mikä ei yksinään ole huolestuttava taso. Ukrainan kriisin vaikutukset Piippoon ovat menetettyä myyntiä laaja-alaisemmat, sillä näemme selvää nousupainetta Piipon valmistuksessa hyödyntämien öljy- ja kaasupohjaisten muovilaatujen hinnoissa. Tilanteen epäsuoria vaikutuksia globaaliin maatalouteen on hankala arvioida Venäjän ja Ukrainan ollessa merkittäviä maataloushyödykkeiden vientimaita, minkä lisäksi Venäjä on rajoittanut lannoitteiden vientiä paikallisen maatalouden turvaamiseksi.

Myynti Venäjälle pois ennusteista ja kannattavuusennusteita alas

Laskimme lähivuosien liikevaihtoennusteitamme 5-8 % arviomme mukaan Venäjälle suunnattua menetettyä myyntiä peilaten. Tässä vaiheessa on erittäin vaikea arvioida, millä aikavälillä liiketoimintaa voi jälleen harjoittaa järkevästi itänaapurissa, minkä seurauksena puollamme varovaisuutta ennusteissamme. Piippo hyödyntää paalaustuotteiden valmistuksessa pääosin öljy- ja kaasupohjaisia muovilaatuja, joiden kustannusten odotamme kokevan nousupainetta geopoliittisesta tilanteesta johtuen. Tämän seurauksena laskimme lähivuosien liikevoittoennusteitamme 9-30 %. Ennusteemme on linjassa paranevaa liikevoittoa ennakoivan ohjeistuksen kanssa, mutta negatiivinen tulosvaroitus ei haastavan toimintaympäristön pitkittyessä tulisi meille yllätyksenä. Vuoden 2022 ennusteissamme on hyvä huomioida Piipon tilikauden alkaneen jo marraskuun alussa. Koska kohonneet kustannukset vaikuttavat koko toimialaan odotamme Piipon saavan kohonneita kustannuksia vietyä hintoihinsa, mutta tämä tapahtunee viiveellä. Tästä johtuen H2’22 tulee arviomme mukaan olemaan yhtiölle todella haastava. Odotamme tilikauden 2022 liikevaihdon kasvavan 18 %, mutta vastassa on tynkä yhdeksän kuukautta pitkä vertailukausi. Vuosien 2023-2024 liikevaihdon kasvuennusteemme ovat -1-2 % ja odotamme lähivuosien EBIT-marginaalin olevan 2,7-3,3 %.

Markkina ei hinnoittele sisään kaikkia riskejä

Piipon tulospohjainen arvostus on korkea (EV/EBIT 2022-2023e: 16-24x), eikä arviomme mukaan huomioi kaikkia osakkeeseen liittyviä riskejä. Kustannuspaineen, vivutetun taseen ja kiristyvän rahoitusympäristön yhdistelmä on mielestämme vaarallinen ja nostaa etenkin lyhyellä aikavälillä yhtiön riskiprofiilia. Tasepohjainen 0,6x P/B-luku antaa lievää tukea osakkeelle, mutta heikosta pääoman tuotosta johtuen alhainen tasepohjainen arvostus on perusteltu. Nykytasolla osakkeen tuotto/riski-suhde on mielestämme yksinkertaisesti liian matala.