Piippo laaja raportti: Käyttöpääoman vapauttaminen on tarinan keskiössä

Kuluva vuosi on Piipon syömähampaana toimivan Agri-segmentin kannalta jäämässä välivuodeksi, mikä korkean varastotason ja velkaisen taseen vuoksi aiheuttaa yhtiölle lyhyen aikavälin haasteita. Yhtiön on vapautettava käyttöpääomaa liiketoiminnan jatkuvuuden turvaamiseksi ja lyhyellä aikavälillä painopiste onkin tuotannon sijaan puhtaasti myynnissä. Osakkeen tulospohjainen arvostus on korkea, mikä yhdessä kohollaan olevan taseriskin kanssa johtaa mielestämme heikkoon riski/tuotto-suhteeseen. Toistamme 2,2 euron tavoitehintamme ja myy-suosituksemme. Yhtiöstä julkaistu laaja raportti on luettavissä täällä.

Piippo toimii globaaleilla markkinoilla

Piippo on paalausverkkojen, -lankojen, köysien ja narujen valmistamiseen, markkinointiin ja myyntiin keskittynyt teollisuusyhtiö. Liiketoiminta jakautuu kolmeen segmenttiin pitkälti asiakkaiden mukaisesti. Maataloussektoria palveleva Agri on segmenteistä selvästi suurin kattaen arviomme mukaan yli 85 % yhtiön liikevaihdosta vuonna 2022. Kuluttajatuotteiden osuus oli arviomme mukaan vajaa 10 %, kun taas teollisuusasiakkaita palvelevan segmentin osuus oli noin 5 %. Yhtiön liiketoimintaportfolio painottuu huomattavasti maatalousasiakkaita palvelevaan Agriin, joka on historiallisesti ollut yhtiön kasvun moottori. Piippo toimii globaalisti ja vie tuotteita tällä hetkellä yli 40 maahan ja viennin osuus oli 75 % yhtiön liikevaihdosta vuonna 2022.

Odotamme kasvun jatkuvan tulevina vuosina

Piipon kasvu on ollut 2000-luvulla yleistä markkinaa nopeammalla tasolla. Näin ollen yhtiö on voittanut markkinaosuutta, mikä osoittaa yhtiön kilpailukyvyn olevan hyvä. Kasvu on tullut pääosin vientimarkkinoilta, mutta myös Suomen liikevaihto on pysynyt pitkällä aikavälillä lievässä kasvussa. Odotamme kuluvan vuoden jäävän Agri-segmentin näkökulmasta välivuodeksi jakelijoiden varovaisen ostokäyttäytymisen ja Venäjän liiketoiminnan hallitun alasajon myötä. Kuluvan vuoden liikevaihtoennusteemme on 15,7 MEUR ja liiketulosennusteemme -0,5 MEUR. Kuluvan vuoden kannalta on kriittistä, että yhtiö kykenee vapauttamaan vaihto-omaisuuden sitomaa pääomaa taseen vahvistamiseksi (H1’23: vaihto-omaisuus: 10,5 MEUR, nettovelka: 9,2 MEUR). Käsityksemme mukaan yhtiö on väliaikaisesti karsimassa kulurakennettaan merkittävästi tämän mahdollistamiseksi, eikä esim. tuotantoa ylläpidetä tavalliseen tapaan. Lähivuosien kannalta on keskeistä, että Piippo kykenee korvaamaan kannattavan Venäjän liiketoimintansa viennillä muille avainmarkkinoille ja uusilla markkinoilla. Odotamme Piipon liikevaihdon kasvavan 5-10 % 2024-2025 Agri-segmentin elpyvän myyntivolyymin ajamana. Ennusteissamme yhtiön liikevoittomarginaali nousee asteittain 3,1 %:iin vuonna 2025 (2022 EBIT: 3,9 %) kiinteiden kulujen skaalautuessa kasvaneiden myyntivolyymien myötä ja yhtiön ulosmitatessa lankatuotteiden automaatioinvestoinnin hyötyjä.

Arvostustaso vaatii tasokorotusta kannattavuusprofiilissa ja taseen tervehdyttämistä

Kuluvan vuoden negatiivisen tulosennusteemme vuoksi Piipon arvostuksen suhteen on tukeuduttava ensi vuoden kertoimiin, jotka ovat ennusteillamme todella korkeat (P/E: +100x, EV/EBIT: 18x), eikä niitä voi mielestämme perustella yhtiön kasvu-, kannattavuus- ja riskiprofiili huomioiden. Yhtiön tasepohjainen 0,6x P/B-kerroin ei ole pörssin mittakaavassa erityisen korkea, mutta vaatii tulostason elpymistä ja rahoitusriskin hälvenemistä antaakseen osakkeelle oleellista tukea. DCF-mallimme indikoima arvo on 2,5 eurossa, mikä indikoi osakkeelle selvää laskuvaraa melko nopeasti elpyvistä tulosennusteista huolimatta.