Piippo päivitys - kasvua kohtuullisella arvostuksella

Toistamme Piipon tavoitehinnan 6,75 euroa ja nostamme suosituksemme lisää-tasolle (aik. vähennä). Odotamme Piipon jatkavan markkinoita nopeampaa kasvua myös lähivuosina, mistä yhtiöllä on hyvät näytöt. Mielestämme markkinat eivät täysin hinnoittele ennustamaamme kasvua, minkä takia näemme mahdollisuuden varovaisille ostoille. Tänään julkaisemamme yhtiöraportti on luettavissa täällä.

• Piippo on sitomiseen, hinaamiseen, nostamiseen ja kiinnittämiseen soveltuvien tuotteiden eli paalausverkkojen, köysien, lankojen, narujen valmistamiseen, markkinointiin ja myyntiin keskittynyt teollisuusyhtiö. Piipon liiketoiminta jakautuu kolmeen segmenttiin pitkälti asiakkaiden mukaisesti. Maataloussektoria palveleva Agri on segmenteistä selvästi suurin kattaen noin 80 % yhtiön liikevaihdosta. Kuluttajatuotteiden osuus on noin 15 %, kun taas teollisuusasiakkaita palvelevan B2B:n osuus on loput reilu 5 %. Yhtiön liiketoimintaportfolio painottuu huomattavasti Agriin. Piippo toimii globaalisti ja vie tuotteita tällä hetkellä noin 40 maahan ja vienti vastaakin lähes 80 % yhtiön liikevaihdosta.
• Yhtiö on voittanut 2000-luvulla markkinaosuuksia ja siten Piipon liikevaihtokehitystä voi mielestämme pitää hyvänä. Kasvu on tullut pääosin vientimarkkinoilta, mutta myös Suomen liikevaihto on pysynyt pitkällä aikavälillä lievässä kasvussa. Odotamme yhtiön jatkavan vahvaa kasvua myös tulevina vuosina, missä suuressa roolissa on vienti. Odotamme yhtiön liikevaihdon kasvavan kuluvana vuonna 18,2 MEUR:oon ja vuonna 2018 19,5 MEUR:oon. Hyvästä kasvusta huolimatta arvioimme käyttökatemarginaalien pysyvän lähivuosina noin 8 %:n tuntumassa, ja odotamme yhtiöltä vuonna 2017 1,41 MEUR:n käyttökatetta ja vuodelta 2018 1,61 MEUR.
• Piipon Outokummun tehtaan kapasiteetti on jo nyt erittäin hyvässä kuormassa ja arvioimme yhtiön olevan ennemmin tuotanto- kuin myynti-rajoitteinen. Yhtiön tuotannon laajennus edellyttää sen kokoluokassa mittavia investointeja koneisiin ja mahdollisesti myös rakennuksiin. Arvioimme, että nykyiseen rakennukseen mahtuu maltillista lisäkapasiteettia, mutta se ei vielä riittäisi tuotantorajoitteen poistamiseen ainakaan keskipitkällä aikavälillä. Odotamme yhtiöltä ratkaisuja kapasiteetin lisäämiseksi lyhyellä tähtäimellä.
• Vuosien 2017 ja 2018 P/E-kertoimet ovat noin 11x ja 9x, mitä voidaan pitää mielestämme kohtuullisena tasona Piipolle. Vastaavat EV/EBITDA-kertoimet ovat 8x, mitkä taas ovat hieman haastavammat. Tasepohjaisesti Piippo on arvostettu 1,1x P/B-kertoimella (2017e), mikä on näkemyksemme mukaan kohtuullinen myös suhteutettuna Piipon pääoman tuottoon. Mielestämme niin tulos- kuin tasepohjaisten kertoimien pohjalta arvioituna Piipon arvostus on kokonaisuutena kohtuullinen ja näemme mahdollisuuden varovaisille ostoille. Osakkeen laskuvaraa rajaa myös lähivuosina hyvällä tasolla oleva noin 4-5 %:n osinkotuotto.